主頁（http://www.130131.com）：海能達：敗訴摩托羅拉賠掉1/3個海能達，專網小華為的巨嬰模式

一朝遇變故，八年一場空

2017年， 海能達 遭遇行業(yè)老大摩托羅拉起訴，2020年一審判決落定，海能達被要求53億巨額賠償，專網小華為的光環(huán)是否能夠帶海能達走出困境？

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01 裁決一公布，業(yè)績大變臉

又到一年年報時，不過在正劇開始之前，上市公司們也會放些預告進行預熱。只是由于這世界唯一不變的真理就是變化，所以在預告到正劇之間難保會有變故，比如我們今天的主角海能達。

今年2月3號，海能達發(fā)布2019年業(yè)績預告，開心地宣布今年凈利潤約5億，較2018年有0.67%~21.64%的漲幅。

結果沒高興兩周，2月17日與摩托羅拉的一審判決就下來了，海能達被要求進行52億的賠償。

沒辦法，海能達只好對之前的業(yè)績預告進行修改，在2月29日告訴大家，真不好意思呀，說好的5億凈利潤被賠償金吃沒了，現在就只剩48億虧損了。就這虧損額度，都可以參加年度虧損王的競選了。

那如果不考慮這次的訴訟賠償，海能達表現又是如何？

02 專網小華為，業(yè)績不華為

海能達前身是1993年陳氏兄弟成立的深圳市好易通科技有限公司，據說那個時候的好易通，還做過摩托羅拉對講機的代理商，兩家也算是昔日的合作伙伴。

而在1995年，好易通推出第一款國產對講機，拉開了與摩托羅拉親家變對家的序幕。而到了2010年，好易通進化為海能達，主攻專網，大有與分拆后的摩托羅拉解決方案有限公司當面鑼對面鼓的意思，被市場稱為專網小華為。

而看海能達的股價，說是一座山也不為過，而山頂，則是2017年底。

所以2017年到底發(fā)生了什么，讓海能達的股價如此一蹶不振呢，這其中，恐怕是17年的并購和業(yè)績下滑起到了共同作用。

咱們先說并購。17年海能達分別以6.5億和4.3億高價買下賽普樂和諾賽特，其中有20%也就是2.2億形成了商譽。

然而老賽和老諾這兩人有點兒雷聲大，雨點兒小。雖然在收入規(guī)模上貢獻不小，但是凈利潤和盈利能力方面卻表現平平，甚至有點兒拉后腿的意思。

再說海能達的整體業(yè)績表現，從上市以來，海能達的業(yè)績表現就不平穩(wěn)，先是在2012年和2014年，分別因為銷售費用的激增和專業(yè)無線通信設備毛利率的下滑發(fā)生虧損。又在2017年，因為毛利下滑以及研發(fā)費用的快速增長導致業(yè)績折腰。

雖說17年不算太慘，18年、19年利潤也有比較大的提升，為啥股價還是不太好，那主要還是因為投資者之前對海能達的期望太高了。

怎么個高法，公司2017年4月份一次投資者交流記錄表或許能夠表現出一些，當年投資者可是抱著公司連續(xù)增長50%~80%的期望，而公司也說自己是厚積薄發(fā)，未來三年是黃金時期。但2017年并購后的業(yè)績下滑，卻是給了雙方一個響亮的巴掌，使得投資者不得不用腳投票。

03 巨嬰模式下，資金靠輸血

海能達除了業(yè)績波動大，不符合大家的預期外，現金的周轉更是擋在公司發(fā)展面前的一座大山，首當其沖的就是經營活動。

雖說近年來會計數字上公司的業(yè)績還算不錯，調整后的凈利潤5年累計有31億，但是現實生活中，公司5年經營活動卻一分現錢沒拿回家，反而是墊出去近4個億。

當中2016年和2017年最慘，空有6億、7億的凈利潤，實際卻墊出去4億、2億現金。

說起海能達經營活動現金的周轉差的原因，收入規(guī)模的快速擴張和下游客戶的壓款惡化要各打一板。

這收入擴張看起來是件好事，但是由于上下游占用海能達的資金是公司營業(yè)收入的35%，就意味著，公司每100塊錢的收入，都需要墊出去35元。

如果公司的收入穩(wěn)定不變還好說，去年的欠款今年還上，整體是平衡的�？墒枪�司的收入一旦增加，公司就要開始墊款，收入增長越大，墊出去的錢也就越多，所以海能達收入快速擴張的17年，現金反而是越來越緊張。

再加上下游壓款的惡化，公司更是空有會計收入，少有現金收入。比如2016年客戶壓款的惡化嚴重，新增9.58億收入中，有8.68億是應收賬款，新增收入的應收賬款率高達91%，這一年簡直就是空賺吆喝。

由于應收賬款的快速增加，海能達的壞賬損失也越來越高，5年累計至少有3億收入是表面收入。

而且從2014年開始，應收賬款的回收比例也有一定的下滑，也就是說這些應收賬款在未來難以收回的可能性也在加大，收入質量堪憂。

而收入質量惡化的原因，可能是因為公司太過于注重收入增長的速度，對下游的把控放松了，也可能是因為2015年開始系統類收入快速增長，畢竟工程類的東西，工期長，還要驗收，付款的時候難免扯皮。

這里背后原因的猜測我們點到為止，但是現實結果卻十分明確：海能達現有的經營模式對墊資的要求非常高，如果公司在現有模式下要進一步規(guī)模擴張，將會造成更大的資金壓力。

不只是經營活動，公司投資活動的缺口更是高得嚇人，發(fā)展投資5年累計現金缺口57億多。

這57億中，除了買賽普樂、諾賽特花的9億，剩下的48億都是公司內生性的擴張。只是這48億花的地方有點迷惑，這其中有18億是用來買總部大廈的地皮，這買地的錢甚至比開發(fā)支出還要高。

眼瞅著經營活動和投資活動都是花錢的主，只能通過股東和金融機構補充這資金缺口。

在股東方面，先是在2016年定增了21億，又在2017年定增7億，當年定增的時候說10億用來補充流動資金和償還借款，剩下18億用于投資公司未來發(fā)展項目。

只是這說好投資的18億，到現在還有10億沒有投出，并有7億在19年底宣布用于未來12月內暫時補流，也不知道這些承諾了2020年底完成的項目還能否按時完成。

再說貸款方面，這5年海能達累計的新增貸款約47億，其中37億都是發(fā)生在買公司購土地的2017年，導致公司的資產有息負債率一路飆升，2018年已經高達39%。

貸款多了，利息的壓力自然也大，2018年的利息現金支出超過2億，而公司2018年經營活動的現金流還不到1個億，也就是說公司辛辛苦苦一年的經營活動，還不夠還利息的，資金壓力說是山大也不為過。

整體來看，海能達雖然已經辛辛苦苦發(fā)展這么多年，現金的周轉上卻還像個剛生不久的孩子，既要大量的資金投資未來的發(fā)展，自己的日常也不能自給自足，全靠著爸爸媽媽叔叔伯伯養(yǎng)著。

04 一朝遇變故，八年一場空

本來如果沒有這次訴訟的事情，海能達其實還算好，畢竟公司發(fā)展動力是有的，2019年也展現了一定的業(yè)績成長性，隨著公司在收入規(guī)模和投資支出的逐漸穩(wěn)定，現金自然也就慢慢改善了。

結果這半路殺出個程咬金，由于對摩托羅拉的敗訴，海能達需要賠償53億，53億是個什么概念？53億相當于海能達1/3的總資產，85%的凈資產，比上市以來的全部凈利潤還多。

雖說海能達保留著上訴的權力，雖說海能達還有和解的可能，但這起訴訟終究是個不小的雷。

再加上海能達資金不健康，業(yè)務拓展有風險，訴訟還可能發(fā)生，又何必吊在風險這么高的樹上呢？