主頁(yè)（http://www.130131.com）：香港NDR：“十年前的華為，五年前的�？怠�

　　要點(diǎn)

　　我們帶海能達(dá)管理層于10月25-27日在香港進(jìn)行NDR。公司認(rèn)為，TETRA的布局完成，今年開(kāi)始進(jìn)入收獲期；PDT受益于國(guó)內(nèi)專網(wǎng)建設(shè)；DMR繼續(xù)受益于渠道建設(shè)。公司全球競(jìng)爭(zhēng)力突出，在窄帶專網(wǎng)市場(chǎng)的市占率有望從當(dāng)前的約6~8%提升至25~30%。同時(shí)寬帶專網(wǎng)市場(chǎng)開(kāi)始啟動(dòng)，將大大拓展全球?qū)＞W(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模和公司市值空間。海外投資者較為認(rèn)同公司與�？岛�華為的類比，對(duì)公司所處行業(yè)和公司治理持積極態(tài)度。重申“推薦”。

　　建議

　　比較優(yōu)勢(shì)明顯，全球競(jìng)爭(zhēng)力提升。公司相對(duì)于海外公司的比較優(yōu)勢(shì)在于“工程師紅利+中國(guó)制造”。國(guó)內(nèi)工程師資源充沛，工程師成本是美國(guó)的1/3~1/4。而珠三角地區(qū)電子產(chǎn)業(yè)鏈集群的優(yōu)勢(shì)，也使得公司的產(chǎn)品成本比海外對(duì)手低~20%。在海能達(dá)進(jìn)入之前，全球?qū)＞W(wǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，而海能達(dá)的比較優(yōu)勢(shì)，使得全球競(jìng)爭(zhēng)格局快速集中，對(duì)公司非常有利。

　　公司費(fèi)用增速將放緩。2016/2017年是營(yíng)銷和研發(fā)（開(kāi)發(fā)寬帶等新產(chǎn)品）的投入大年，增速極快，擠壓了利潤(rùn)釋放，公司預(yù)計(jì)明年增速將明顯放緩，費(fèi)用率明年將明顯下降。指引明年凈利在10~12億人民幣。

　　公共安全的嘴巴（海能達(dá)）和眼睛（�？低�視）。海能達(dá)和�？低�視均受益于公安安全和安防的發(fā)展。主營(yíng)攝像頭等設(shè)備的�？低�視主要起到“眼睛”的功能，而海能達(dá)的專網(wǎng)通信則使得現(xiàn)場(chǎng)指揮調(diào)度，消除安全隱患成為可能。在公共安全領(lǐng)域，二者缺一不可。同時(shí)，公司在治理上強(qiáng)化對(duì)員工的激勵(lì)，目前正在進(jìn)行第三期員工持股計(jì)劃。公司的業(yè)務(wù)類型和治理與公網(wǎng)通信設(shè)備商華為非常相似。我們認(rèn)為公司所處行業(yè)和公司自身治理均值得關(guān)注。而國(guó)內(nèi)專網(wǎng)市場(chǎng)處于爆發(fā)期，空間更大的全球?qū)拵�專網(wǎng)市場(chǎng)（3-5x與窄帶專網(wǎng)）仍處于啟動(dòng)期，公司規(guī)模仍然較小，員工激勵(lì)到位，可看做“十年前的華為，五年前的海康”。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　海外擴(kuò)張不及預(yù)期；人員擴(kuò)張過(guò)快導(dǎo)致效率降低；國(guó)內(nèi)對(duì)PDT的投資不及預(yù)期。