主頁(yè)（http://www.130131.com）：海能達(dá)調(diào)研紀(jì)要：確認(rèn)寬帶專(zhuān)網(wǎng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性 重申“推薦”

要點(diǎn)
我們近期對(duì)公司進(jìn)行調(diào)研，確認(rèn)了寬帶專(zhuān)網(wǎng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

公司寬帶產(chǎn)品研發(fā)順利，已有試驗(yàn)網(wǎng)部署，寬窄融合終端已批量出貨安哥拉。我們認(rèn)為寬帶專(zhuān)網(wǎng)的市場(chǎng)規(guī)模將是窄帶專(zhuān)網(wǎng)的3~5x，公司目前緊抓客戶(hù)需求，以寬窄融合為技術(shù)路線(xiàn)，有市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，盡管今年才推出產(chǎn)品，但預(yù)計(jì)明年將產(chǎn)生上億元收入，后年預(yù)計(jì)市場(chǎng)將有更多訂單釋放。

寬帶專(zhuān)網(wǎng)是趨勢(shì)，寬窄融合是方向，將極大提升專(zhuān)網(wǎng)的市場(chǎng)規(guī)模。

窄帶專(zhuān)網(wǎng)主要提供語(yǔ)音業(yè)務(wù)；寬帶專(zhuān)網(wǎng)主要提供數(shù)據(jù)、圖像和視頻業(yè)務(wù)的傳輸。未來(lái)公共安全將采用寬帶專(zhuān)網(wǎng)獨(dú)立組網(wǎng)（考慮到業(yè)務(wù)質(zhì)量保障和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)先級(jí)等因素，不會(huì)使用公共網(wǎng)絡(luò)）、寬窄融合的方案（語(yǔ)音要求很高，只能通過(guò)窄帶專(zhuān)網(wǎng)傳輸）進(jìn)行混合組網(wǎng)。同時(shí)，由于寬帶專(zhuān)網(wǎng)將建設(shè)在較高的頻率上（預(yù)計(jì)在1.4GHz甚至更高），覆蓋同樣面積需要至少10x 于窄帶專(zhuān)網(wǎng)的基站。而寬帶專(zhuān)網(wǎng)也將帶來(lái)各種數(shù)據(jù)應(yīng)用的開(kāi)發(fā)需求。因此，我們認(rèn)為，在熱點(diǎn)地區(qū)覆蓋的情況下，寬帶專(zhuān)網(wǎng)將是窄帶專(zhuān)網(wǎng)規(guī)模的3~5x，將給公司帶來(lái)更大的發(fā)展空間。

寬帶專(zhuān)網(wǎng)和寬帶公網(wǎng)的技術(shù)要求不同，緊跟客戶(hù)需求是關(guān)鍵，公司占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。不同點(diǎn)包括但不限于：1、公網(wǎng)寬帶對(duì)下行速率要求較高（滿(mǎn)足消費(fèi)者觀(guān)看視頻等的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)需求），專(zhuān)網(wǎng)寬帶對(duì)上行速率要求較高（滿(mǎn)足實(shí)時(shí)視頻回傳到指揮中心的需求）；2、寬帶專(zhuān)網(wǎng)對(duì)設(shè)備的安全等級(jí)、可靠性和嚴(yán)酷環(huán)境適應(yīng)性等要求更高；3、不同類(lèi)型的客戶(hù)對(duì)系統(tǒng)和上層應(yīng)用的要求不同，需要針對(duì)客戶(hù)做定制化開(kāi)發(fā)。因此，寬帶專(zhuān)網(wǎng)并不能直接使用公共網(wǎng)絡(luò)來(lái)承載，需要獨(dú)立組網(wǎng)；目前市場(chǎng)上流行的eLTE 等技術(shù)仍不能滿(mǎn)足客戶(hù)需求（比如，上行速率只有下行速率的一半）。專(zhuān)網(wǎng)行業(yè)必須以客戶(hù)為中心。公司寬帶業(yè)務(wù)領(lǐng)先于市場(chǎng)，寬帶專(zhuān)網(wǎng)產(chǎn)品緊抓客戶(hù)需求，并與窄帶專(zhuān)網(wǎng)深度融合；寬窄融合終端已批量出貨安哥拉，系統(tǒng)設(shè)備預(yù)計(jì)明年將有少量訂單落地。

建議
維持公司盈利預(yù)測(cè)不變，寬帶專(zhuān)網(wǎng)業(yè)務(wù)增強(qiáng)了公司業(yè)績(jī)可見(jiàn)性并極大擴(kuò)展專(zhuān)網(wǎng)市場(chǎng)空間，上調(diào)目標(biāo)價(jià)30%至26 元人民幣，對(duì)應(yīng)2019 年31x P/E。公司股價(jià)短期上漲較快，但我們長(zhǎng)期看好公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升帶來(lái)的市場(chǎng)份額提升，公司處于市場(chǎng)份額快速擴(kuò)張的初期，重申“推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)
股價(jià)短期上漲過(guò)快；寬帶專(zhuān)網(wǎng)市場(chǎng)遲遲無(wú)法大規(guī)模啟動(dòng)。