主頁（http://www.130131.com）：海能達：集群通信模數(shù)產(chǎn)品市場交替空檔

事件

海能達7月12日晚發(fā)布2012 年中期業(yè)績預(yù)告修訂，預(yù)計公司2012年1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損800～1200 萬元，低于市場預(yù)期。2011 年上半年同期凈利潤2027 萬元，而此前1 季報預(yù)告2012年上半年凈利潤較上年同期相比下降50%-75%。

關(guān)于上半年業(yè)績低于預(yù)期的原因，一為公共安全領(lǐng)域客戶需求數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速的影響，模擬集群產(chǎn)品需求下滑快于預(yù)期，同時國內(nèi)公安PDT數(shù)字集群專網(wǎng)建設(shè)處于啟動階段，尚未形成規(guī)模銷售，導(dǎo)致公司集群產(chǎn)品銷售收入低于預(yù)期。二，受近期歐元貶值加劇的影響，匯兌損失也多于預(yù)期。

我們的分析與判斷

1)公安PDT 數(shù)字集群推進順利，但影響原有模擬集群項目投資，對公司業(yè)績短空長多上半年業(yè)績主要受集群模擬通信產(chǎn)品下滑較多，而PDT 數(shù)字集群項目驗收需要時間，市場交替空檔導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。繼6 月15 日公司公告中標大慶市公安局3630 萬PDT 數(shù)字集群項目，目前有新疆等多個PDT 數(shù)字集群項目在談，PDT 推進力度快于市場預(yù)期。但以大慶PDT 項目為例，履行期限為合同簽訂日起90 日，即三個月，項目順利驗收也需在三季度確認收入。

2011年公司模擬產(chǎn)品收入包括模擬終端(含模擬集群終端、常規(guī)商用模擬終端)5.94 億，模擬系統(tǒng)1.36 億;扣除面向工商業(yè)市場的常規(guī)商用模擬終端(預(yù)計需要相對較長的模/數(shù)替換器)，面向公共安全市場的模擬集群系統(tǒng)及模擬集群終端合計銷量2011 年在3 億元左右。而PDT 數(shù)字集群無論以那種方式測算，十二五期間預(yù)期百億以上的投資規(guī)模，都要給行業(yè)龍頭海能達未來三年帶來數(shù)倍于模擬集群系統(tǒng)和模擬集群終端的業(yè)績貢獻，PDT 數(shù)字集群的加速推進有利于公司的長期業(yè)績成長。

短期，DMR 數(shù)字終端、常規(guī)模擬終端等業(yè)務(wù)上半年增速基本維持公司年初目標水平。如果全年模擬集群系統(tǒng)及模擬集群終端銷量下降幅度超過40%，即1.2 億，包括我們早前已對PDT 數(shù)字集群2012 年1.2 億元收入貢獻的預(yù)測，2012 年年內(nèi)需要PDT 項目實現(xiàn)2.4 億的銷售收入才能達到目前我們對其2012 年實現(xiàn)17.87 億收入、1.98 億凈利潤，每股0.71元的業(yè)績預(yù)期。三季度PDT 集群項目簽單情況關(guān)系全年業(yè)績。

投資建議及評級

在2012 年可供年內(nèi)完成項目驗收及收入確認的海能達PDT數(shù)字集群項目總額需要到三季度才能明朗化。暫時維持公司原有業(yè)績預(yù)測和“推薦”評級。預(yù)計公司2012～2014 年的營業(yè)收入分別為17.87 億(+43.77%，含德國PMR 子公司并表)、23.39 億(+30.85%)、27.84 億元(+19.03%)，歸屬母公司股東的凈利潤分別為1.98 億(+35.56%)、2.75 億(+38.92%)、3.50 億(+27.19%)，每股EPS 分別為0.71、0.99、1.26 元。