主頁（http://www.130131.com）：差異化競爭，七一二：深耕無線通信，軍民雙布局，產(chǎn)品系統(tǒng)化發(fā)展

一、公司簡介：軍民專網(wǎng)無線通信領(lǐng)域核心供應商

（一）主營業(yè)務：聚焦專網(wǎng)無線通信終端和系統(tǒng)產(chǎn)品，軍民領(lǐng)域雙布局

軍民領(lǐng)域?qū)＞W(wǎng)無線通信產(chǎn)品和整體解決方案的核心供應商。

在軍用無線通信領(lǐng)域，公司是國內(nèi)最早的軍用無線通信設(shè)備的研發(fā)、制造企業(yè)之一，擁有完整的科研生產(chǎn)資質(zhì)，是該領(lǐng)域無線通信裝備的主要供應商，產(chǎn)品形態(tài)包括手持、背負、車載、機載、艦載等系列裝備，實現(xiàn)了從短波、超短波到衛(wèi)星通信等寬領(lǐng)域覆蓋，產(chǎn)品主要包 括無線通信終端產(chǎn)品和系統(tǒng)產(chǎn)品；在民用無線通信領(lǐng)域，公司是我國鐵路無線通信設(shè)備定點企業(yè)和行業(yè)標準的主要制定者，產(chǎn)品主要包括鐵路無線通信和城市軌道交通無線通信終端及系統(tǒng)產(chǎn)品。

無線通信終端產(chǎn)品是主要營收和盈利產(chǎn)品。

業(yè)務構(gòu)成和毛利拆分方面，2022年無線通信終端產(chǎn)品的營業(yè)收入占比56.78%，毛利占比62.11%；系統(tǒng)產(chǎn)品的營業(yè)收入占比 38.66%，毛利占比33.42%；其他主營業(yè)務和其他業(yè)務的營業(yè)收入共占比4.53%，毛利占比4.46%。

（二）股權(quán)和業(yè)務架構(gòu)：實控人天津國資委，通過子公司布局開拓業(yè)務

實際控制人為天津市國資委，前兩大股東為天津智博、TCL科技集團。

公司前身天津七一二通信廣播有限公司于2004年正式成立；2016年整體變更為股份有限公司；2018年于上交所上市。

2019年，公司控股股東中環(huán)集團啟動混合所有制改革，2020 年，津智資本（持有中環(huán)集團51%股權(quán)）和渤海國資（持有中環(huán)集團49%股權(quán)）共同轉(zhuǎn)讓所持中環(huán)集團的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓比例合計為100%，通過競價，TCL科技成為中環(huán)混改項目的最終受讓方，由于中環(huán)集團持有的公司股票處于限售期內(nèi)（2021年2月解禁），公司不參加混合所有制改革，中環(huán)集團將其持有的全部公司股權(quán)（52.53%）無償劃轉(zhuǎn)至智博科技，公司控股股東變更為智博科技，實際控制人仍為天津市國資委。

據(jù)公司2022年年報，截止2022年12月31日，智博科技持有公司47.95%的股權(quán)，為公司控股股東，TCL科技持有公司5%的股權(quán)，為公司第二大股東。

推動子公司混改，拓展產(chǎn)業(yè)鏈上游完善業(yè)務布局。

目前公司旗下有四家主要控股公司，五家間接全資和控股子公司，以及一家聯(lián)營企業(yè)和一家合營企業(yè)，主要控股公司分別為通廣龍電科、七一二移動、九域通投資和振海科技。

2022年，公司積極推動子公司混合所有制改革工作，七一二移動成功引進天津鐵路建設(shè)投資控股（集團）有限公司、天津濱海建投資產(chǎn)管理有限公司兩家戰(zhàn)略投資者，并同步實施核心人才股權(quán)激勵，引入戰(zhàn)投后公司持股比例降至66.67%，七一二移動公司治理更加完善；出資2911.03萬元收購振海科技100%股權(quán)，有利于公司進一步完善上游產(chǎn)業(yè)鏈布局，保證公司部分元器件的生產(chǎn)和交付能力并降低部分采購成本。

（三）經(jīng)營情況：近年營收和盈利穩(wěn)步提升，積極拓展軍民通信新領(lǐng)域

積極拓展軍民通信新領(lǐng)域，營收盈利穩(wěn)步增長。

公司營收從2018年的16.26億元增長至2022年的40.40億元，年復合增長率25.56%；歸母凈利潤從2018年的2.25億元增長至2022年的7.75億元，年復合增長率36.24%，公司營收和歸母凈利潤持續(xù)保持較高增速。

據(jù)公司2022年報，公司一方面堅持科技創(chuàng)新賦能，軍用通信方面，航空通信領(lǐng)域中標某信息系統(tǒng)優(yōu)化完善和能力提升項目；大數(shù)據(jù)項目數(shù)據(jù)計算效率提升 40%。

衛(wèi)星通信和衛(wèi)星導航領(lǐng)域某頻段衛(wèi)星通信設(shè)備順利入圍；某北斗三號衛(wèi)星導航設(shè)備順利入圍；中標北斗三號精密進近地面設(shè)備。民用通信堅持通過前沿技術(shù)引導客戶需求，開辟更加廣闊的市場空間。

另一方面，公司市場拓展持續(xù)發(fā)力，以客戶需求為導向，細分市場領(lǐng)域圍繞各軍兵種聯(lián)合作戰(zhàn)通信需求，著力提升產(chǎn)品綜合化能力和服務保障能力。

軍用通信方面，航空通信領(lǐng)域綜合射頻系統(tǒng)實現(xiàn)訂單突破；新型通信導航識別系統(tǒng)及配套模塊、訓練評估系統(tǒng)市場份額穩(wěn)定；地面通信領(lǐng)域，單兵手持終端訂貨穩(wěn)定，短波、散射產(chǎn)品實現(xiàn)超視距領(lǐng)域突破；車載領(lǐng)域現(xiàn)場可更換模塊（LRM）產(chǎn)品開始批量生產(chǎn)。

民用通信方面，七一二移動與各大鐵路局保持緊密溝通，陸續(xù)簽訂訂貨合同。

盈利能力穩(wěn)步提升，整體費用水平控制良好。

公司整體毛利率從2018年的46.04%增長至2022年的46.59%，凈利率從2018年的13.84%增長至2022年的19.22%，盈利能力穩(wěn)中有升。

根據(jù)2022年年報，公司持續(xù)改善精細化管理理念，推進公司全生命周期高效運營，提升管理與運營效率，有效控制各項支出。

根據(jù)2022年4月28日投資者關(guān)系活動記錄表，21年期間費用率增長主要因公司不再享受國家社保減免政策且管理運營成本有所增長，長期來看管理和銷售費用會隨著業(yè)務規(guī)模的增長而增加，但兩項費用中固定費用占比高，變動費用占比小，預計未來管理費用率及銷售費用率 相對比較穩(wěn)定。

分業(yè)務來看，系統(tǒng)產(chǎn)品近兩年占比呈快速上升趨勢。

（1）無線通信終端產(chǎn)品業(yè)務：受益于下游市場持續(xù)拓展，無線通信終端產(chǎn)品業(yè)務在2018年-2022年間營收復合增長率為16.77%，毛利率穩(wěn)步上升，2022年達到50.95%，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及公司自身提質(zhì)增效效果顯著。

（2）系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務：公司近年不斷拓展系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務的客戶邊界和產(chǎn)品邊界，交付增幅明顯，在2018年-2022年間營收復合增長率為 46.96%，2022年毛利率40.28%，較上一年減少6.83個百分點。

（3）其他主營業(yè)務和其他業(yè)務：其他主營業(yè)務和其他業(yè)務的營收和毛利率波動較大，但總體占比較小。

子公司方面，近年來公司主要子公司營收和盈利持續(xù)增長，近兩年通廣龍電科、七一二移動經(jīng)營業(yè)績增勢顯著，主要受益于軍用領(lǐng)域武器裝備規(guī)模列裝需求和國防信息化建設(shè)加速，以及公司民用領(lǐng)域的持續(xù)開拓。

加大創(chuàng)新研發(fā)投入，持續(xù)推進關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。

公司持續(xù)加強研發(fā)投入和產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，推進科研任務進度，研發(fā)費用同比持續(xù)上升。2022年研發(fā)支出為8.09億元，同比增長3.57%，占當期營業(yè)收入比例為20.04%。

公司堅持高比例科技研發(fā)投入，提升自主創(chuàng)新能力，加快核心技術(shù)攻關(guān)，進一步提高科研成果轉(zhuǎn)化效率。

在軍用無線通信領(lǐng)域，加強新一代通信裝備技術(shù)體制攻關(guān)、無人平臺應用組網(wǎng)等研究，突破空域抗干擾關(guān)鍵技術(shù)。

在民用無線通信領(lǐng)域，配合國鐵集團完成機車綜合無線通信設(shè)備標準修訂工作，研制數(shù)字化列車防護報警設(shè)備、新版標準雙模列尾機車電臺等項目和產(chǎn)品，啟動應急寬窄帶融合通信系統(tǒng)研發(fā)。

二、行業(yè)：無線通信系統(tǒng)化發(fā)展，軍民應用空間廣闊

（一）無線通信：信息網(wǎng)絡建設(shè)重要環(huán)節(jié)，數(shù)據(jù)鏈和抗干擾跳頻為核心

無線通信作為空、天、地、海一體化的信息網(wǎng)絡建設(shè)的重要環(huán)節(jié)之一，逐步向數(shù)字化、抗干擾方向發(fā)展。無線通信是利用電磁波信號可以在自由空間中傳播的特性進行信息交換的一種通信方式。無線通信行業(yè)覆蓋航空導航、廣播電視、交通、公安、氣象、防火防汛、移動通信、電信、電力、采礦、國防裝備等領(lǐng)域。

據(jù)公司招股書，與有線通信相比，無線通信不需要架設(shè)傳輸線路，覆蓋地域范圍廣，機動性好，建立迅速；傳統(tǒng)的無線通信傳輸質(zhì)量不穩(wěn)定，信號易受干擾或易被截獲，保密性差，現(xiàn)代無線通信技術(shù)正朝著數(shù)字化、抗干擾的方向發(fā)展。

無線通信按照頻率和波長、通信用途和服務對象劃分為不同應用領(lǐng)域，對于性能指標的需求存在一定差異。

無線通信根據(jù)頻率和波長的差異，大致可分為甚長波通信、長波通信、中波通信、短波通信、超短波通信、微波通信等。

甚長波通信沿地面?zhèn)鞑�，具有傳送距離遠、信號穩(wěn)定、穿透力強等優(yōu)點，主要用于對潛艇通信；長波通信多用于無線電導航，標準頻率和時間的廣播以及電報通信；中波通信主要用于近距離本地無線電廣播、海上通信，無線電導航及飛機上的通信等；短波通信適用于遠距離國際無線電廣播、遠距離無線電話及電報通信、無線電傳真、海上、航空、應急、抗災通信等。

按照通信用途和服務對象分類，無線通信可分為專網(wǎng)無線通信和公網(wǎng)無線通信。專網(wǎng)無線通信主要服務于特定部門或群體，主要應用于公共安全、公共事業(yè)部門和部分工商業(yè)客戶；公網(wǎng)無線通信主要服務于社會公眾的個人通信。

無線通信系統(tǒng)在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中發(fā)揮重要作用。電子戰(zhàn)是現(xiàn)代戰(zhàn)爭中信息作戰(zhàn)的主要手段，新一代數(shù)據(jù)鏈技術(shù)和強抗干擾性的跳頻技術(shù)是信息化戰(zhàn)爭的核心技術(shù)。

（1）新一代數(shù)據(jù)鏈技術(shù)：

歐美強國正在加緊研發(fā)傳輸速率更高、抗干擾性更強的高性能數(shù)據(jù)鏈，為未來信息化作戰(zhàn)做準備。

根據(jù)中國軍網(wǎng)，數(shù)據(jù)鏈是實時傳輸戰(zhàn)場數(shù)字化信息的系統(tǒng)，通信帶寬高、數(shù)據(jù)傳輸速度快、數(shù)據(jù)容量大，因此具備很好的功能擴展性，能實現(xiàn)快速組網(wǎng)，是打贏信息化戰(zhàn)爭不可或缺的高新技術(shù)。

數(shù)據(jù)鏈系統(tǒng)按適用范圍可分為通用戰(zhàn)術(shù)數(shù)據(jù)鏈、情報級數(shù)據(jù)鏈和武器級數(shù)據(jù)鏈三大類。通用數(shù)據(jù)鏈可以實現(xiàn)多種武器平臺之間的信息互傳，配備了通用數(shù)據(jù)鏈終端的戰(zhàn)斗機和軍艦可直接從偵察預警機、天基偵察衛(wèi)星等處獲取戰(zhàn)場情報，相當于一條“神經(jīng)”把兩個個體連為一體。

根據(jù)中國指揮與控制學會，美國Link16是目前全世界使用最普遍的一種通用戰(zhàn)術(shù)數(shù)據(jù)鏈，具備保密、大容量、抗干擾、無節(jié)點等諸多特性，廣泛裝備于美軍各類作戰(zhàn)裝備。北約研制的Link22數(shù)據(jù)鏈可提供空中、水面、水下和地面戰(zhàn)術(shù)數(shù)據(jù)系統(tǒng)之間的超視距通信，已經(jīng)替代Link11進入實際運用階段。

（2）強抗干擾性的跳頻技術(shù)：

通信對抗與反對抗形式的多樣化使得抗干擾能力在通信系統(tǒng)中具有重要地位。在作戰(zhàn)過程中，信號干擾技術(shù)作為一種高水平作戰(zhàn)手段來抑制敵方戰(zhàn)場信號的及時交流，信號的抗干擾技術(shù)能力成為通信質(zhì)量保障的關(guān)鍵。

根據(jù)《通信中干擾及抗干擾技術(shù)綜述》（寧國強等，2011）當前通信抗干擾體制主要分為擴展頻譜和非擴展頻譜2種體制。由于擴展頻譜技術(shù)具有信號頻譜寬、波形復雜、參數(shù)多變、安全隱蔽等顯著特點，已成為當代通信抗干擾技術(shù)的重要發(fā)展方向和體制。擴展頻譜的抗干擾技術(shù)主要包括跳頻技術(shù)（FH）、直接序列擴頻技術(shù)、混合擴頻技術(shù)等。

根據(jù)《外軍短波、超短波跳頻電臺發(fā)展綜述》（王淑波 孫海鵬 梅文華，2017），超短波跳頻電臺是軍事通信中應用極廣、數(shù)量極大的通信裝備。

（二）軍品市場：國防信息化建設(shè)推動需求，向集成化系統(tǒng)化方向發(fā)展

我國國防信息化起步較晚，軍用無線通信市場增長潛力較大。據(jù)《智慧國防——開啟國防信息化的新時代》（張光勝等，2013），國防信息化建設(shè)會依次經(jīng)歷網(wǎng)絡化國防、信息化國防、智慧國防、智能國防四個階段，而當前我國僅位于其中的第二階段，國防信息化還具有很大的發(fā)展空間。

我國國防支出持續(xù)增長疊加裝備費占比逐年提升，軍用通信下游需求旺盛。

國防支出總量端，“十三五”期間，我國不斷加大國防投入，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2016 至2020年我國軍費開支從9766億元增長至12919億元，CAGR達到7.25%，保持較快增長�！笆�四五”期間，我國軍費開支有望持續(xù)增長。

國防支出結(jié)構(gòu)端，裝備費所占比例不斷提升。根據(jù)《新時代的中國國防》（國務院新聞辦公室，2019），2010年至2017年，我國國防支出中的裝備費從1773.59億元增長至4288.35億元，CAGR達到13.44%，占國防總支出比例從33.25%增長至41.11%。

據(jù)公司2022年報，2023年 全國財政安排國防支出預算1.58萬億元，比2022年預算執(zhí)行數(shù)增長7.2%。

國防信息化裝備作為武器裝備兵力“倍增器”，在現(xiàn)代化作戰(zhàn)體系當中的作用不斷提升，未來 此類裝備的采購支出占比有望持續(xù)提升，軍用通信市場作為裝備中的核心構(gòu)成要素有望持續(xù)保持增長。

協(xié)同作戰(zhàn)、遠程控制對無線通信終端的系統(tǒng)化提出高要求。

根據(jù)公司2022年年報，隨著軍用通信技術(shù)的發(fā)展，戰(zhàn)術(shù)通信系統(tǒng)在實現(xiàn)了網(wǎng)絡化建設(shè)之后，向著偵―干―探―通―導―識多模態(tài)、綜合化、陸�？仗煲惑w化方向發(fā)展，即綜合利用傳統(tǒng)通信手段和智能化信息技術(shù)，構(gòu)建多手段、多層次、立體化的綜合通信系統(tǒng)，將戰(zhàn)場各類智能感知終端系統(tǒng)（如情報偵查、預警探測等）、武器平臺系統(tǒng)和指控系統(tǒng)有效地互聯(lián)在一起。例如隨著航空電子系統(tǒng)的發(fā)展，機載通信設(shè)備已經(jīng)形成了從單一功能向多信道、多模式和模塊化演變，軟件無線電架構(gòu)是產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展方向。

系統(tǒng)集成從模塊化正在向先進綜合化方向演進，架構(gòu)開放化、硬件通用化、功能配置化、管理智能化是新一代綜合化系統(tǒng)的技術(shù)特征。通信裝備系統(tǒng)基于信息網(wǎng)絡系統(tǒng)、各軍兵種作戰(zhàn)力量和各作戰(zhàn)系統(tǒng)實現(xiàn)綜合集成，從傳感器到射手，各武器系統(tǒng)之間、各軍兵種作戰(zhàn)部隊之間和各類戰(zhàn)場之間實現(xiàn)無縫銜接，形成網(wǎng)絡化的一體化聯(lián)合作戰(zhàn)體系。

（三）民品市場：鐵路和城軌建設(shè)持續(xù)推進，布局新一代 LTE 通信市場

公司民品業(yè)務主要有鐵路軌道無線通信終端及民用系統(tǒng)性產(chǎn)品。公司民品基于應用場景不同，主要包括鐵路無線通信終端和應用于地鐵和輕軌的民用系統(tǒng)產(chǎn)品。

其中，鐵路無線通信終端產(chǎn)品主要用于指揮行車、傳輸列車數(shù)據(jù)信息、列車運行安全防護和語音數(shù)據(jù)業(yè)務的承載，主要客戶為鐵路總公司及其下屬鐵路局；民用系統(tǒng)產(chǎn)品主要應用于地鐵、輕軌，是集成交換中心、基站、調(diào)度臺、固定臺、車載臺等組成的無線通信調(diào)度系統(tǒng)產(chǎn)品，主要客戶為各地地鐵、輕軌運營公司，由于不同客戶對產(chǎn)品的要求差異較大，該系統(tǒng)產(chǎn)品高度定制化。

以高鐵為首的鐵路建設(shè)持續(xù)推進，城市地鐵建設(shè)進度加快，無線通信市場空間廣闊。

鐵路方面，2021年，我國新建鐵路投產(chǎn)里程達到4208公里，其中高速鐵路新增產(chǎn)能為2168公里。2008-2021年，我國鐵路營業(yè)里程從7.97萬公里增長到15.07萬公里，年復合增長率為5.03%。高鐵營業(yè)里程占鐵路總營業(yè)里程比重呈逐年上升趨勢。

城軌方面，從2008年至2021年，全國城市軌道交通運營里程數(shù)從835公里增長至8735.6 公里，年復合增長率達到19.79%，且每年新增運營里程數(shù)呈增長趨勢。

據(jù)公司2022年年報，截至2022年末，全國共有53個城市開通運營城市軌道交通線路290條，運營里程9584公里，同比增長10.1%。同時，根據(jù)國務院印發(fā)的《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》，國家規(guī)劃要打造軌道上的都市圈，建設(shè)都市圈多層次軌道交通網(wǎng)絡，推進干線鐵路、城際鐵路、市域（郊）鐵路、城市軌道交通融合銜接，合理推動軌道交通跨線運營。

《規(guī)劃》中指出，2020年和2025年全國城市軌道交通運營里程數(shù)指標分別為6600公里和10000公里。

鐵路和城軌向LTE技術(shù)演進，公司率先布局新一代LTE通信市場。

根據(jù)招股說明書，目前我國鐵路通信技術(shù)以450MHz和GSM-R無線列調(diào)系統(tǒng)為主，城市軌道交通無線通信以TETRA數(shù)字集群系統(tǒng)等為主。

隨著我國軌道交通的發(fā)展，鐵路和城市軌道運行對無線通信的功能性要求提出了新的需求，需要建立一套傳輸速率高、時延低、可靠性高、安全性好的車地間無線寬帶接入網(wǎng)，鐵路及城市軌道交通無線通信技術(shù)必然向能夠在高移動速度下提供高數(shù)據(jù)率的LTE技術(shù)演進。LTE系統(tǒng)能夠承載集群語音業(yè)務、高速視頻業(yè)務和高速數(shù)據(jù)業(yè)務，移動性好，抗干擾能力強，組網(wǎng)較簡單。

在地鐵輕軌領(lǐng)域，2014年個別城市已將LTE技術(shù)引入PIS系統(tǒng)，中交協(xié)等組織開始研究 LTE體制在CBTC/調(diào)度管理/車載視頻監(jiān)控/PIS等城市軌道交通子系統(tǒng)的應用。

公司率先布局新一代LTE通信市場，將基于LTE技術(shù)的下一代無線調(diào)度系統(tǒng)作為未來發(fā)展的方向，不僅在LTE通信技術(shù)方面進行募投，而且與華為于2019年共同公布新一代通信體制LTE-R解決方案。

三、格局：深耕各自細分領(lǐng)域，緊跟技術(shù)發(fā)展為要

（一）競爭格局：產(chǎn)品和應用領(lǐng)域差異化，緊跟技術(shù)發(fā)展推動轉(zhuǎn)型升級

軍用領(lǐng)域公司與同業(yè)可比公司的業(yè)務存在主營產(chǎn)品和應用領(lǐng)域的差異。

軍用專網(wǎng)無線通信行業(yè)進入門檻較高，國家對軍用無線通信產(chǎn)品承制單位實行嚴格的生產(chǎn)資格許可管理制度，對產(chǎn)品技術(shù)尖端性、產(chǎn)品定型復雜性、質(zhì)量要求嚴格性有較高標準，對新進入者形成較高的資質(zhì)壁壘。

我國主要從事軍用無線通信裝備制造的企業(yè)主要有中電科第十研究所、海格通信、烽火電子等，各參與者在不同的細分市場分別具有較強的競爭優(yōu)勢。公司在機載和地面領(lǐng)域具有一定優(yōu)勢，盈利能力較強。

公司是國內(nèi)軍用機載和地面超短波領(lǐng)域的龍頭企業(yè)以及核心供應商，深度參與超短波、散射通信、衛(wèi)星通信等專用互聯(lián)網(wǎng)/數(shù)據(jù)鏈裝備等諸多無線通信體制制定，在機載超短波無線通信終端領(lǐng)域率先研發(fā)超短波通信跳頻技術(shù)；在地面超短波無線通信領(lǐng)域具有技術(shù)儲備及型號產(chǎn)品數(shù)量等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，且盈利能力較強。

民用領(lǐng)域競爭相對激烈，各公司緊跟最新技術(shù)加大投入推動轉(zhuǎn)型升級。

據(jù)公司招股說明書，鐵路無線通信行業(yè)具有嚴格的準入制度，市場集中度較高，行業(yè)中企業(yè)數(shù)量較少，缺乏絕對領(lǐng)導者，主要競爭對象包括通號通信信息集團有限公司等；城市軌道交通無線通信行業(yè)企業(yè)較多，市場集中度較低。

由于政策及規(guī)劃上可預期的城市軌道交通無線通信市場發(fā)展前景比較明確，配套資金的持續(xù)性投入會吸引更多的設(shè)備制造商向行業(yè)靠攏，行業(yè)內(nèi)具有資金、技術(shù)、產(chǎn)品等優(yōu)勢的企業(yè)會依據(jù)城市軌道交通行業(yè)的發(fā)展方向進行轉(zhuǎn)型升級，加大各方面的投入，市場競爭加劇。公司在該行業(yè)中的主要競爭企業(yè)包括中國通號、海能達等。

（二）競爭優(yōu)勢：技術(shù)創(chuàng)新強化競爭力，產(chǎn)品布局順應系統(tǒng)化發(fā)展趨勢

公司以無線通信終端產(chǎn)品為核心，布局軍、民用兩個市場。公司始終服務于國家及國防戰(zhàn)略，專注推進我國專網(wǎng)無線通信行業(yè)發(fā)展，主營業(yè)務包括專用無線通信、民用無線通信等。

資質(zhì)方面，軍用無線通信領(lǐng)域，公司擁有完整的科研生產(chǎn)資質(zhì)，并通過了相關(guān)資格擴項，為公司在集成電路、通信車、空中無人機中繼通信系統(tǒng)、移動集群通信、大數(shù)據(jù)處理、環(huán)境試驗等領(lǐng)域的業(yè)務拓展打下了堅實的基礎(chǔ)；民用無線通信領(lǐng)域，公司獲得了中鐵檢驗認證中心有限公司認證等相應資質(zhì)。

產(chǎn)品方面，公司的軍用產(chǎn)品覆蓋了手持、背負、車載、機載、艦載等主要裝備形態(tài)，民用產(chǎn)品廣泛應用于鐵路、地鐵和輕軌、海事、石油、礦山等領(lǐng)域。公司深度參與了專用互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)鏈、衛(wèi)星通信、衛(wèi)星導航、鐵路及城市軌道交通無線通信等諸多通信體制的制定，打造核心競爭力。

公司在重視技術(shù)創(chuàng)新的同時，注重商業(yè)模式的創(chuàng)新，進一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局，形成模塊-整機-系統(tǒng)-服務相對完善的產(chǎn)業(yè)鏈。

軍用無線通信領(lǐng)域是我軍無線通信裝備的核心供應商與主要承制單位，是業(yè)內(nèi)少數(shù)可以實現(xiàn)全軍種覆蓋的企業(yè)。

根據(jù)公司招股說明書，公司率先研制成功我軍第一代超短波通信設(shè)備和第一代航空抗干擾通信設(shè)備，在抗干擾、保密性、網(wǎng)絡化等方面始終保持國內(nèi)領(lǐng)先水平；客戶方面，公司產(chǎn)品廣泛應用于陸、海、空、火箭軍、戰(zhàn)略支援部隊和武警部隊，遍布5大戰(zhàn)區(qū)，500多個師團級單位，是我軍超短波無線通信設(shè)備的主要供應商，尤其在機載超短波通信領(lǐng)域，公司具有核心研制生產(chǎn)能力，產(chǎn)品覆蓋殲擊機、轟炸機、運輸機、直升機、無人機、教練機等各種平臺。

在國慶閱兵、奧運安保、神舟返航、亞丁灣護航、利比亞撤僑、中俄聯(lián)合演習和航母工程等重大項目或軍事行動中，公司提供的通信設(shè)備穩(wěn)定可靠、保障有力，多次受到國務院、中央 軍委等機關(guān)的表彰和嘉獎，為我軍信息化建設(shè)作出了突出貢獻。

公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新，近年來積極布局通導一體化相關(guān)技術(shù)研究。

公司作為技術(shù)驅(qū)動及科技創(chuàng)新型企業(yè)，歷來重視技術(shù)自主研發(fā)和自主創(chuàng)新，近年來堅持20%以上高比例的研發(fā)投入為公司的技術(shù)領(lǐng)先與研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)賦能，公司深度參與了短波、超短波、散射通信、專用互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)鏈、衛(wèi)通衛(wèi)導、鐵路及城市軌道交通等諸多無線通信體制的制定，具備充沛的行業(yè)話語權(quán)與競爭優(yōu)勢地位，打造了核心競爭力，在一定程度上引領(lǐng)了行業(yè)的發(fā)展。

根據(jù)招股說明書，公司率先研制成功我軍第一代超短波通信設(shè)備和第一代航空抗干擾通信設(shè)備，在抗干擾、保密性、網(wǎng)絡化等方面始終保持國內(nèi)領(lǐng)先水平。

核心技術(shù)包括超短波通信跳頻技術(shù)、自組網(wǎng)技術(shù)、數(shù)據(jù)鏈技術(shù)、射頻集成技術(shù)、S/Ku/UHF頻段衛(wèi)星通信技術(shù)、CNI系統(tǒng)集成技術(shù)等。

近年來公司積極布局通導一體化相關(guān)技術(shù)研究。通信導航一體化是指將通信和導航功能集成在一個系統(tǒng)中實現(xiàn)，其核心理念是利用通信系統(tǒng)優(yōu)化衛(wèi)星導航的定位功能，是未來信息化領(lǐng)域的重要發(fā)展熱點和趨勢。

根據(jù)公司2022年4月13日投資者交流公告，在信息化基礎(chǔ)上，公司加強軍事智能核心技術(shù)的研發(fā)，向智能化融合發(fā)展，組建大數(shù)據(jù)、人工智能研究所，目前已在航空大數(shù)據(jù)管理平臺及業(yè)務應用等方向?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破，尤其在人機聯(lián)合效能評估方向已建立先發(fā)優(yōu)勢。

公司積極部署先進技術(shù)和研發(fā)項目，科研先發(fā)優(yōu)勢明顯，成果應用未來可期。

重視人力資源和研發(fā)創(chuàng)新投入。

在人才方面，公司持續(xù)加大人力資源建設(shè)，培養(yǎng)與引進人才并重，合理配置人力資源，以“專業(yè)+管理”雙通道模式，培養(yǎng)優(yōu)秀人才，完善優(yōu)化培訓體系和薪酬激勵政策，發(fā)揮人才評價工作配置、導向、激勵、約束作用。

2022年，研發(fā)人員數(shù)量占比達49.58%，技術(shù)研發(fā)團隊對國內(nèi)外無線通信行業(yè)的發(fā)展趨勢、技術(shù)演進路徑、客戶內(nèi)在需求、產(chǎn)業(yè)競爭格局有著深刻的認知，同時積累了豐富的研發(fā)、生產(chǎn)及管理經(jīng)驗，并取得多項技術(shù)成果。

在研發(fā)方面，公司作為技術(shù)驅(qū)動及創(chuàng)新型企業(yè)，注重自主技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新。

2018-2022年，公司研發(fā)費用由4.02億元提升至8.09億元，年均復合增長率達19.11%。近年來，公司堅持20%以上高比例的研發(fā)投入，為公司的技術(shù)領(lǐng)先與研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)賦能。

業(yè)務和產(chǎn)品布局順應系統(tǒng)化發(fā)展趨勢，系統(tǒng)性產(chǎn)品作為中期增長動力向其他軍種拓展。

公司是專業(yè)從事軍民領(lǐng)域?qū)＞W(wǎng)無線通信產(chǎn)品和解決方案的核心供應商，是我國有能力覆蓋全兵種專用通信設(shè)備的領(lǐng)軍企業(yè)，是我國軍隊信息化建設(shè)的重要力量。

主營業(yè)務收入根據(jù)不同產(chǎn)品的應用平臺分為航空無線通信終端、地面無線通信終端、鐵路無線通信終端、系統(tǒng)產(chǎn)品和其他五類。其中航空\地面\鐵路無線通信終端屬于終端類產(chǎn)品，系統(tǒng)產(chǎn)品是將不同功能的通信終端通過綜合布線和網(wǎng)絡技術(shù)有機結(jié)合實現(xiàn)系統(tǒng)狀態(tài)、功能的統(tǒng)一控制和管理，相比通信終端產(chǎn)品其技術(shù)含量更高、功能更復雜，客戶定制化更強。

公司通過穩(wěn)步布局，在傳統(tǒng)領(lǐng)域裝備占有率穩(wěn)中有升的同時，實現(xiàn)了多種系統(tǒng)產(chǎn)品的開拓。

據(jù)2022年年報，公司綜合射頻系統(tǒng)實現(xiàn)訂單突破；新型通信導航識別系統(tǒng)及配套模塊、訓練評估系統(tǒng)市場份額穩(wěn)定。

四、盈利預測和報告總結(jié)

公司是我國軍民專網(wǎng)無線通信領(lǐng)域核心供應商：公司是我軍無線通信裝備主要承制單位，覆蓋手持、背負、車載、機載、艦載等主要裝備形態(tài)，民品廣泛應用于鐵路、地鐵和輕軌等，深度參與專用互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)鏈、衛(wèi)星通信、衛(wèi)星導航、鐵路及城市軌道交通無線通信等通信體制制定。無線通信是信息網(wǎng)絡建設(shè)重要環(huán)節(jié)，軍民應用空間廣闊軍品受益國防信息化建設(shè)加速，軍工通信向集成化系統(tǒng)化方向發(fā)展；民品方面鐵路和城軌建設(shè)持續(xù)推進，布局新一代LTE市場。

核心邏輯：

（1）公司具備專用無線通信先發(fā)優(yōu)勢，受益裝備信息化趨勢。

公司是國內(nèi)最早的軍用無線通信設(shè)備的研發(fā)、制造企業(yè)之一，主要產(chǎn)品航空無線通信終端主要應用于戰(zhàn)斗機、直升機等多種型號航空平臺，拓展衛(wèi)星通信、導航等應用。從終端到綜合化系統(tǒng)，從單網(wǎng)通信到協(xié)同通信綜合布局。

（2）公司圍繞無線通信核心技術(shù)，積極布局民用市場。

公司在民用通信應用領(lǐng)域持續(xù)進行渠道拓展，如鐵路無線通信和城市軌道交通無線通信終端等，擴大公司無線通信產(chǎn)品的國內(nèi)市場占有率。與中國鐵路總公司、各鐵路局、鐵科院開展深入合作，滿足用戶多元化需求，簽訂了多套機車綜合無線通信設(shè)備訂貨合同。

（3）突破機制改革，完善激勵機制，提升盈利空間。

公司通過積極推動子公司創(chuàng)新能力建設(shè)及混合所有制改革，并同步實施核心人才股權(quán)機制，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈布局及延伸、降低原材料采購成本。

當前，公司布局從終端到綜合化系統(tǒng)，從單網(wǎng)通信到協(xié)同通信等完整的科研生產(chǎn)能力，不斷拓展細分應用領(lǐng)域，形成軍民兩個市場的戰(zhàn)略布局。

基于無線通信技術(shù)，我們看好公司憑借市場地位及先發(fā)優(yōu)勢或持續(xù)受益于專網(wǎng)通信建設(shè)需求層級提升，我們預計2023-25年公司合并口徑營業(yè)收入分別為48.02/59.74/75.06億元，分別同比增長18.9%/24.4%/25.6%，預計未來三年整體毛利率分別為46.3%/47.2%/47.1%。

具體來看：

（1）無線通信終端產(chǎn)品業(yè)務方面，公司經(jīng)過多年探索，已經(jīng)形成了較完備的研發(fā)、制造產(chǎn)業(yè)平臺，形成航空航天、地面、鐵路與城市軌道三大板塊無線通信終端產(chǎn)品布局，構(gòu)筑核心技術(shù)壁壘，我們預計2023-25年該業(yè)務營收分別同比增長15%/21%/23%，預計2023-25年該業(yè)務較為成熟，以及原材料成本控制能力提升，毛利率有望穩(wěn)中向好，分別為50%/51%/51%。

（2）系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務方面，公司在散射通信、單兵通信、無人通信及大數(shù)據(jù)應用等多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品和新客戶開拓，將逐步成為業(yè)績增長點，我們預計2023-25年該業(yè)務營收分別同比增長25%/30%/30%，隨業(yè)務規(guī)模增加，配套產(chǎn)品盈利空間有望提升，預計2023-25年該業(yè)務毛利率分別為43%/44%/44%。

（3）其他業(yè)務方面，我們預計2023-25年該業(yè)務營收分別同比增長15%/15%/15%，預計2023-25年該業(yè)務毛利率分別為30%/30%/30%。

（4）費用率方面，結(jié)合公司營收增長情況及相關(guān)市場的開拓與業(yè)務整合，公司期間費用管控能力有望企穩(wěn)提升，預計2023-2025年公司銷售費用率分別為0.2%/0.2%/0.2%，管理費用率分別5.2%/5.2%/5.1%。

綜上，預計2023-2025年，公司收入分別為48.02/59.74/75.06億元，分別同比增長18.9%/24.4%/25.6%；歸母凈利潤9.14/11.76/14.96億元，同比增長18.0%/28.6%/27.2%，EPS分別為1.18/1.52/1.94元/股。

可比公司估值：

在無線通信領(lǐng)域，上市公司除了七一二外，另外還有烽火電子（國防通信裝備和電子應用產(chǎn)品）、海格通信（國防通信裝備和電子應用產(chǎn)品）、海能達（對講機終端、集群系統(tǒng)等專業(yè)無線通信設(shè)備）等。

（1）格局端，七一二在專網(wǎng)通信領(lǐng)域具備技術(shù)及軍民大客戶合作的先發(fā)優(yōu)勢，在航空航天、鐵路、城市軌道交通等領(lǐng)域占有一定市場份額；

（2）市場端，公司基于核心技術(shù)布局從終端到綜合化系統(tǒng)產(chǎn)品、從單網(wǎng)通信到協(xié)同通信，不斷挖潛市場空間，抬高增長中樞。

綜上，結(jié)合可比公司2023年估值水平，考慮公司競爭優(yōu)勢，參考可比公司估值，給予公司2023年 35倍PE估值，對應合理價值41.46元/股。

五、風險提示

（一）市場競爭加劇的風險

無線通信業(yè)務國內(nèi)外競爭對手正積極開拓相關(guān)市場，部分有技術(shù)儲備的民營企業(yè)未來可能成為軍用無線通信領(lǐng)域的潛在競爭者，不排除因競爭加劇公司部分產(chǎn)品盈利能力波動的風險。

（二）對外投資新業(yè)務不及預期

部分子公司在研發(fā)新產(chǎn)品、培育新業(yè)務的過程中存在一定的不確定性，可能存在投資不及預期的風險。

（三）產(chǎn)品技術(shù)迭代風險

未來通信技術(shù)產(chǎn)品將加速更新迭代，如不能把握技術(shù)領(lǐng)先及市場優(yōu)勢地位，對用戶需求定位出現(xiàn)偏差，則對產(chǎn)品市占率以及未來的訂單份額產(chǎn)生影響。