主頁(yè)（http://www.130131.com）：近年來罕見的7倍股：東方通信到底是一家什么樣的公司

如果有一家公司，不算賒銷賒購(gòu)，十年來買賣商品收到的和支付的錢，收支相抵虧5個(gè)億，你會(huì)覺得它是好公司嗎？

東方通信（600776）就是這樣一家公司，公司近十年的凈利潤(rùn)合計(jì)超過15億，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~卻為-5億，僅有3年為正數(shù)。

星空君向來強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~的重要性，這是一個(gè)比凈利潤(rùn)還要重要的指標(biāo)。代表了公司“真實(shí)”的盈利能力，公司忙活一年，有沒有真的賺到錢，就看這一個(gè)指標(biāo)了。

上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，光資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表洋洋灑灑數(shù)百行，其中就有上百個(gè)可以在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則許可范圍內(nèi)調(diào)節(jié)利潤(rùn)的項(xiàng)目，所以利潤(rùn)是很容易被修飾的。

而另外一張表—現(xiàn)金流量表就不太一樣，這張表里每一個(gè)項(xiàng)目都和銀行日記賬對(duì)應(yīng)，銀行日記賬又和銀行回單對(duì)應(yīng)，所以只要是銀行經(jīng)手全部業(yè)務(wù)，修飾和造假的難度非常大(此處有特例，主要客戶直接面向個(gè)人而非單位的農(nóng)林牧副漁和游戲類公司，是現(xiàn)金流量表造假的重災(zāi)區(qū)，由于查證難度極大，專業(yè)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師都經(jīng)常被忽悠，星空君的建議是遠(yuǎn)離這類公司)。

所以，現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~是財(cái)務(wù)報(bào)表中最“真實(shí)”的數(shù)據(jù)，常年賺不到錢的公司，哪怕業(yè)績(jī)?cè)俸�，也必然是有問題的。

一、東方通信的業(yè)績(jī)?nèi)绾危?/strong>

去年底啟動(dòng)以來，東方通（300379）信的股價(jià)氣貫長(zhǎng)虹，如今已經(jīng)超過300億市值，在這個(gè)區(qū)間的上市公司大多營(yíng)收4、50億甚至上百億，有2018年凈利潤(rùn)有望15億的長(zhǎng)飛光纖（601869）、凈利潤(rùn)超過10億的三環(huán)集團(tuán)（300408）、凈利潤(rùn)接近15億的贛鋒鋰業(yè)（002460）等……

東方通信呢？營(yíng)收不到20億，凈利潤(rùn)不到1億。

業(yè)績(jī)不給力，那公司的業(yè)務(wù)是不是非常有前景呢？

以公司2018年的半年報(bào)為例，核心業(yè)務(wù)包括三大部分。

1、智能自助設(shè)備。

公司營(yíng)收的三分之一來自該項(xiàng)業(yè)務(wù)，主要是銀行自助設(shè)備：產(chǎn)品主要包括現(xiàn)金取款機(jī)、現(xiàn)金循環(huán)機(jī)、大額循環(huán)機(jī)、智能柜員機(jī)、卡類產(chǎn)品自助領(lǐng)取機(jī)、VTM遠(yuǎn)程自助設(shè)備、智能卡庫(kù)、便攜發(fā)卡機(jī)等系列現(xiàn)金和非現(xiàn)金智能自助設(shè)備。2017年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收約8.65億，毛利1.64億。

2、信息通信技術(shù)服務(wù)與運(yùn)營(yíng)。

大約四分之一的業(yè)務(wù)來自該項(xiàng)業(yè)務(wù)，主要指從事移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)、建設(shè)、維護(hù)、優(yōu)化服務(wù)以及專業(yè)軟件開發(fā)、技術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)等。2017年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收約5.2億，毛利7900萬。

3、企業(yè)網(wǎng)和信息安全。

三成業(yè)務(wù)來自該項(xiàng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括各類專網(wǎng)終端、無線集群通信系統(tǒng)、反電信網(wǎng)絡(luò)詐騙產(chǎn)品線和互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)控產(chǎn)品線等，同時(shí)提供面向行業(yè)應(yīng)用的解決方案。2017年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收約3.08億，毛利1億。

由于股價(jià)波動(dòng)過大，東方通信發(fā)布公告稱：目前國(guó)內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)尚未正式啟動(dòng)，具體發(fā)展進(jìn)程尚未明確，該產(chǎn)業(yè)參與5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)及參與份額尚存在不確定性。

你們要的5G業(yè)務(wù)呢？市場(chǎng)說，我不管我不管。

事實(shí)上，不僅經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流堪憂，就連公司的凈利潤(rùn)，含金量也是非常不足的。

公司近年來的凈利潤(rùn)大幅依賴投資收益，由于公司賬面非常有錢，又常年和銀行合作，于是學(xué)會(huì)了投資理財(cái)。大額資金拿去做委托貸款，理財(cái)收益超過凈利潤(rùn)的30%甚至50%。

2013年-2016年，公司通過委托貸款獲取的投資收益分別為：4300萬、4900萬、3400萬、4400萬，而2017年，公司靠出售股權(quán)實(shí)現(xiàn)了3100萬的投資收益。

2018年繼續(xù)出售子公司股權(quán)，1-9月份實(shí)現(xiàn)了約4000萬的投資收益，從而維持不虧損。

二、公司的資產(chǎn)負(fù)債情況

公司營(yíng)收起伏不定的同時(shí)，應(yīng)收賬款和存貨卻穩(wěn)健上升。

從財(cái)報(bào)質(zhì)量來看，由于存在減值風(fēng)險(xiǎn)，過高的應(yīng)收賬款和存貨通常會(huì)被人為“不良”資產(chǎn)，當(dāng)一家公司的應(yīng)收賬款和存貨非正常增長(zhǎng)，可能是產(chǎn)品盈利能力不高，被迫更多的采用賒銷，以及產(chǎn)品積壓嚴(yán)重。

判斷應(yīng)收賬可和存貨增長(zhǎng)和理性的指標(biāo)是周轉(zhuǎn)天數(shù)，東方通信的應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都連年同步增加。

應(yīng)收賬款和存貨之間高度相似的走勢(shì)就比較有趣了，一般而言，應(yīng)收賬款和存貨關(guān)聯(lián)性不大，但二者是利潤(rùn)修飾甚至造假的重災(zāi)區(qū)，如果對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行了傾向性的調(diào)整，就有可能非常相似。

雖然公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量不佳，但從公司賬面來看并不缺錢，以至于拿錢去做委托貸款。做生意不賺錢，賬面的錢都是哪兒來的呢？

是不是像其他公司一樣通過上市公司的特殊地位進(jìn)行各種融資呢？比如增發(fā)、發(fā)債等。

查了一下Wind數(shù)據(jù)，上次增發(fā)還是2001年的事了，截止2018年三季報(bào)，公司賬面沒有一分錢長(zhǎng)短期借款。

原來，公司缺錢的時(shí)候，要么通過委托貸款賺取高額利息，要么賣子公司的股權(quán)。而所謂的主營(yíng)業(yè)務(wù)，不過是兼職。

三、東方通信是什么來頭？

截止最新收盤日，公司的PE已經(jīng)高達(dá)250。是暗示什么嗎？

這樣糟糕業(yè)績(jī)的公司，又是怎樣成為投資者的香餑餑呢？

我們可以嘗試著了解下它的背景：公司的第一大股東為普天東方通信集團(tuán)有限公司，持股45.4%。普天東方通信集團(tuán)有限公司控股方是中國(guó)普天信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司，中國(guó)普天信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司的控股方是普天集團(tuán)。

而普天集團(tuán)是國(guó)資委旗下的央企，似乎背景深厚。所以孫公司東方通信一定要漲嗎？

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，包括普天東方在內(nèi)，中國(guó)普天信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司旗下共有108家控股公司，其中不乏質(zhì)地糟糕的企業(yè)，已經(jīng)吊銷或注銷的子公司高達(dá)46家。