主頁（http://www.130131.com）：四創(chuàng)電子：期待航管雷達放量和公共安全業(yè)務盈利能力提升 四創(chuàng)電子是我國領(lǐng)先的雷達系統(tǒng)和應急通信系統(tǒng)供應商，業(yè)務聚焦雷達和公共安全兩大領(lǐng)域，同時積極培育北斗衛(wèi)星應用業(yè)務。雷達業(yè)務貢獻主要利潤。 雷達業(yè)務包括軍用和民用的雷達整機和配套產(chǎn)品，其中雷達整機分為氣象雷達和航管雷達�；谳^強的技術(shù)優(yōu)勢和60%以上的軍品占比，雷達業(yè)務毛利率較高，同時伴隨著收入穩(wěn)定增長，其貢獻了公司的主要利潤。 天氣雷達穩(wěn)定增長，航管雷達有望放量。 天氣雷達在國家氣象系統(tǒng)、軍隊和機場的需求拉動下未來將穩(wěn)定增長；航管雷達在低空逐漸開放和進口替代的刺激下目前處于市場快速增長的初期。當前，公司氣象雷達的年交貨量在20-30臺，貢獻了雷達業(yè)務收入的大部分。航管雷達包括一次雷達和二次雷達，公司在價值較高的一次雷達領(lǐng)域競爭力較強，目前國內(nèi)民航機場僅布放了兩臺公司的一次雷達，按規(guī)定未來在省級機場和類似級別的機場將陸續(xù)布放一次雷達。航管一次雷達領(lǐng)域，民航容量約30-50臺，軍航容量大于民航，在未來三五年的一次雷達需求量約達數(shù)十部，年市場規(guī)模將有數(shù)億元。同時考慮到二次雷達的需求，整體航管雷達的需求量將較為可觀。 公共安全業(yè)務利潤率期待改善。 公司公共安全業(yè)務均為民品，包括急指揮通信系統(tǒng)、智能交通系統(tǒng)、平安城市系統(tǒng)和其他系統(tǒng)集成業(yè)務，其中在應急指揮系統(tǒng)領(lǐng)域競爭力較強。隨著國家智慧城市建設的推進，行業(yè)景氣度持續(xù)向好，預計收入將延續(xù)快速增長的態(tài)勢。未來，公司將通過改善管理和增加核心產(chǎn)品占比來提升公共安全業(yè)務的盈利能力。 北斗業(yè)務有望成為新的增長點。 公司在2013年1月取得北斗導航民用服務資質(zhì)分理級服務資格，同時研制的北斗終端已初步投放市場。公司當前北斗業(yè)務主要處于研發(fā)階段，尚無明顯盈利貢獻。我們認為隨著市場的快速增長和產(chǎn)品的逐步成熟，北斗業(yè)務有望在未來成為公司新的業(yè)績增長點。 增發(fā)項目支撐業(yè)務增長。 公司的雷達業(yè)務當前滿負荷運轉(zhuǎn)，部分場地和儀表向大股東租賃，未來隨著增發(fā)項目的推進產(chǎn)能瓶頸有望得到改善。應急指揮系統(tǒng)四創(chuàng)電子是我國領(lǐng)先的雷達系統(tǒng)和應急通信系統(tǒng)供應商，業(yè)務聚焦雷達和公共安全兩大領(lǐng)域，同時積極培育北斗衛(wèi)星應用業(yè)務。 雷達業(yè)務貢獻主要利潤。 雷達業(yè)務包括軍用和民用的雷達整機和配套產(chǎn)品，其中雷達整機分為氣象雷達和航管雷達�；谳^強的技術(shù)優(yōu)勢和60%以上的軍品占比，雷達業(yè)務毛利率較高，同時伴隨著收入穩(wěn)定增長，其貢獻了公司的主要利潤。 天氣雷達穩(wěn)定增長，航管雷達有望放量。 天氣雷達在國家氣象系統(tǒng)、軍隊和機場的需求拉動下未來將穩(wěn)定增長；航管雷達在低空逐漸開放和進口替代的刺激下目前處于市場快速增長的初期。當前，公司氣象雷達的年交貨量在20-30臺，貢獻了雷達業(yè)務收入的大部分。航管雷達包括一次雷達和二次雷達，公司在價值較高的一次雷達領(lǐng)域競爭力較強，目前國內(nèi)民航機場僅布放了兩臺公司的一次雷達，按規(guī)定未來在省級機場和類似級別的機場將陸續(xù)布放一次雷達。航管一次雷達領(lǐng)域，民航容量約30-50臺，軍航容量大于民航，在未來三五年的一次雷達需求量約達數(shù)十部，年市場規(guī)模將有數(shù)億元。同時考慮到二次雷達的需求，整體航管雷達的需求量將較為可觀。 公共安全業(yè)務利潤率期待改善。 公司公共安全業(yè)務均為民品，包括急指揮通信系統(tǒng)、智能交通系統(tǒng)、平安城市系統(tǒng)和其他系統(tǒng)集成業(yè)務，其中在應急指揮系統(tǒng)領(lǐng)域競爭力較強。隨著國家智慧城市建設的推進，行業(yè)景氣度持續(xù)向好，預計收入將延續(xù)快速增長的態(tài)勢。未來，公司將通過改善管理和增加核心產(chǎn)品占比來提升公共安全業(yè)務的盈利能力。 北斗業(yè)務有望成為新的增長點。 公司在2013年1月取得北斗導航民用服務資質(zhì)分理級服務資格，同時研制的北斗終端已初步投放市場。公司當前北斗業(yè)務主要處于研發(fā)階段，尚無明顯盈利貢獻。我們認為隨著市場的快速增長和產(chǎn)品的逐步成熟，北斗業(yè)務有望在未來成為公司新的業(yè)績增長點。 增發(fā)項目支撐業(yè)務增長。 公司的雷達業(yè)務當前滿負荷運轉(zhuǎn)，部分場地和儀表向大股東租賃，未來隨著增發(fā)項目的推進產(chǎn)能瓶頸有望得到改善。應急指揮系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目也將滿足公司公共安全業(yè)務快速增長的需要�！舸蠊蓶|資產(chǎn)整合空間巨大。公司控股股東為中國電子科技集團38所，所本部當前尚為事業(yè)編制，但其預警雷達業(yè)務競爭力強悍，年收入達到二十多個億。當前，38所控制的可向上市公司注入的資產(chǎn)主要為海防雷達業(yè)務，但時間計劃尚不明確。在中國電科集團分業(yè)務整體上市目標的指引下，集團雷達業(yè)務有望適時進行整合，同時在資本市場整體上市。 業(yè)績改善明顯。 公司前三季度收入增長21.94%，其中第三季度達到40.92%；銷售利潤前三季度增長30.06%，與上半年基本持平；毛利率前三季度為18.71%，高于去年同期1.17個百分點，但第三季度受雷達業(yè)務交貨量部分延至四季度影響毛利率降至13.85%，四季度有望回升。營業(yè)利潤和凈利潤增長表現(xiàn)不佳，主要是去年同期資產(chǎn)減值損失為負值的影響。 業(yè)績預測與估值。 基于公司雷達業(yè)務穩(wěn)定增長、公共安全業(yè)務毛利率改善和規(guī)模快速增長的綜合考慮，我們看好公司業(yè)務的內(nèi)生性增長前景。我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.60、0.81和1.09元，同比增速分別為70.78%、34.49%和34.68%，當前股價對應的PE水平分別為 35.89、26.69和19.81倍，相對業(yè)績增長前景有一定估值優(yōu)勢，疊加考慮公司大股東存在明顯的資產(chǎn)整合預期，我們給予其“買入”評級。 風險提示。 公共安全業(yè)務市場競爭加劇，雷達業(yè)務交貨延遲、大股東資產(chǎn)整合進度低于預期。 (中國集群通信網(wǎng) | 責任編輯：陳曉亮) |
