海能達(dá)通信股份有限公司(海能達(dá)，002583)是全球惟一同時(shí)掌握泛歐集群無線電(TETRA)、數(shù)字媒體接收器(DMR)、PDT(編注：PDT標(biāo)準(zhǔn)是一種根據(jù)中國(guó)的國(guó)情，注入了中國(guó)廠商自主創(chuàng)新因素的全新數(shù)字集群體制)等多種數(shù)字通信標(biāo)準(zhǔn)核心技術(shù)、并且有成熟商用產(chǎn)品的廠商，是中國(guó)專網(wǎng)通信數(shù)字技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)PDT的主要制訂者，技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著。同時(shí)，在同類產(chǎn)品上，海能達(dá)相比國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)十分明顯。

 

　　海能達(dá)產(chǎn)品從模擬到數(shù)字，從終端到系統(tǒng)，產(chǎn)品線齊整。為適應(yīng)行業(yè)“模轉(zhuǎn)數(shù)”趨勢(shì)，從2009年開始，公司就在不斷轉(zhuǎn)型，加大數(shù)字產(chǎn)品研發(fā)和銷售投入。2012年，數(shù)字產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入5.47億元，同比增長(zhǎng)40.78%，數(shù)字產(chǎn)品銷售收入已超過模擬產(chǎn)品銷售收入。

 

 

　　公司2013年主要看點(diǎn)是國(guó)內(nèi)公安PDT市場(chǎng)，公司優(yōu)勢(shì)非常明顯，2013年收入將放量。我們認(rèn)為未來公司在PDT的市場(chǎng)份額不用擔(dān)心，需要關(guān)注的是PDT的市場(chǎng)推廣進(jìn)度。2013年全國(guó)預(yù)計(jì)有35個(gè)地級(jí)市上PDT，市場(chǎng)規(guī)模7億-10億元，6月份開始陸續(xù)招投標(biāo)，公司份額在50%以上。以目前已簽訂單為基礎(chǔ)，考慮到收入確認(rèn)周期，我們預(yù)計(jì)海能達(dá)2013年P(guān)DT的收入在3億元左右。

 

　　預(yù)計(jì)公司2013年、2014年EPS分別為0.53元、1.01元，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)25元。

 

　　“模轉(zhuǎn)數(shù)”

 

　　業(yè)績(jī)陣痛期已過

 

　　2012年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.35億元，同比下降8.69%；利潤(rùn)總額3444萬元，同比下降79.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3333萬元，同比下降77.18%，業(yè)績(jī)下滑明顯，我們認(rèn)為這是公司“模轉(zhuǎn)數(shù)”必須經(jīng)歷的業(yè)績(jī)陣痛期。

 

　　收入層面，數(shù)字產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，模擬產(chǎn)品有所下滑。下降原因主要包括：2012年，全球經(jīng)濟(jì)疲軟，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，導(dǎo)致專業(yè)無線通信行業(yè)工商業(yè)市場(chǎng)需求有所下滑；同時(shí)，國(guó)內(nèi)公安部積極推動(dòng)公安無線專網(wǎng)數(shù)字化升級(jí)，模擬集群產(chǎn)品需求大幅下滑，而數(shù)字集群專網(wǎng)建設(shè)仍處于起步期，未形成規(guī)模銷售，2012年國(guó)內(nèi)公安模擬產(chǎn)品收入下降2億元左右，但數(shù)字產(chǎn)品收入才6000萬元左右；地鐵通信業(yè)務(wù)受地鐵項(xiàng)目建設(shè)的周期性影響，2012年銷售收入也大幅度減少，從2012年的1.7億元下降到2013年的1000萬元左右。

 

　　毛利率方面，由于公司高毛利的數(shù)字產(chǎn)品占比提高(從2011年的35%提高到2012年的52%)，公司整體毛利率提高3.3個(gè)百分點(diǎn)，情況良好。同時(shí)，模擬產(chǎn)品的毛利基本維持，數(shù)字產(chǎn)品毛利顯著提高。

 

　　與此同時(shí)，2012年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長(zhǎng)都很快，其中銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng) 38.36%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)31.62%。但其主要原因都是合并了德國(guó)子公司2012年4-12月份的相關(guān)費(fèi)用，刨除此費(fèi)用影響，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)11.57%，公司管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)10.42%。

 

　　總體來看，收入受“模轉(zhuǎn)數(shù)”影響略有下降，毛利率有所提升，但費(fèi)用受收購(gòu)并表影響剛性增長(zhǎng)，所以2012年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅下滑。

 

　　二季度迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

 

　　從海能達(dá)季度數(shù)據(jù)來看，一季度毛利率54.3%，是公司上市以來單季度最高點(diǎn)，主要原因是高毛利的數(shù)字產(chǎn)品占比提高，數(shù)字產(chǎn)品的毛利一般要比模擬產(chǎn)品高10個(gè)百分點(diǎn)左右。數(shù)字化是公司未來的發(fā)展方向，從2009年開始，公司就在不斷轉(zhuǎn)型，加大數(shù)字產(chǎn)品研發(fā)和銷售投入。2012年，數(shù)字產(chǎn)品收入5.47億元，同比增長(zhǎng)40.78%，數(shù)字產(chǎn)品收入已超過模擬產(chǎn)品。

 

　　我們認(rèn)為，隨著數(shù)字產(chǎn)品占比的提高，公司的毛利還有提高的可能，即便考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素，未來綜合(行情 專區(qū))毛利率至少為維持目前50%左右的高水平。

 

　　費(fèi)用控制效果顯著，從一季報(bào)看到的情況，營(yíng)銷費(fèi)用和管理費(fèi)用合計(jì)1.19億元，同比增長(zhǎng)22.2%，刨除德國(guó)公司影響，預(yù)計(jì)同比持平。我們認(rèn)為公司在費(fèi)用控制上已經(jīng)取得了不錯(cuò)的效果，這會(huì)對(duì)公司未來業(yè)績(jī)產(chǎn)生非常積極的影響。

 

　　以公司對(duì)上半年的盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)二季度單季度凈利潤(rùn)在4000萬元左右，這是上市以來二季度凈利潤(rùn)最高的年份，也是除了2010年四季度和2011年四季度之外，凈利潤(rùn)最高的單季度。

 

　　這預(yù)示著公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來臨，前期報(bào)告中我們也提到過PDT和DMR帶來公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的觀點(diǎn)。主要的原因包括：一、市場(chǎng)回暖、激勵(lì)機(jī)制優(yōu)化、公司產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，帶來了收入的迅速增長(zhǎng)；二、數(shù)字化產(chǎn)品占比提高，毛利率穩(wěn)中有升；三、公司費(fèi)用的有效控制。

 

　　PDT市場(chǎng)大規(guī)模建設(shè)啟動(dòng)

 

　　PDT是具有中國(guó)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專業(yè)無線通信數(shù)字集群標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)由中國(guó)公安部牽頭，由海能達(dá)公司主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)多家廠商共同制定，2010年4月成功推出，公安系統(tǒng)建設(shè)最主要標(biāo)準(zhǔn)(基本上是惟一標(biāo)準(zhǔn)).

 

　　公安部目前非常明確，在數(shù)字化過程中，除個(gè)別東部發(fā)達(dá)城市和東部已建Tetra系統(tǒng)的局部地區(qū)可以繼續(xù)使用Tetra標(biāo)準(zhǔn)之外，PDT將作為公安無線通信專網(wǎng)建設(shè)的主要體制和標(biāo)準(zhǔn)。由于警用數(shù)字集群(PDT)更加契合國(guó)內(nèi)國(guó)情，并且規(guī)劃了現(xiàn)有模擬系統(tǒng)的模數(shù)平滑過渡以及未來的寬帶演進(jìn)，成為開展公安無線專網(wǎng)建設(shè)的優(yōu)先選擇。

 

　　我們估算，全國(guó)公安系統(tǒng)PDT網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)模在120億-150億元。此外，數(shù)量遠(yuǎn)高過一線民警的協(xié)警人員也存在集群使用和統(tǒng)一調(diào)度的需求，以及警務(wù)人員對(duì)終端3-5年的更新?lián)Q代需求，我們認(rèn)為公共安全市場(chǎng)的PDT市場(chǎng)規(guī)模將大于150億元。

 

　　按公安部具體規(guī)劃，2012年完成建設(shè)十個(gè)以上地市級(jí)規(guī)模試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)，2013年開始，進(jìn)入快速建設(shè)期，在“十二五”末基本形成全國(guó)聯(lián)網(wǎng)、統(tǒng)一網(wǎng)管的公安數(shù)字應(yīng)急指揮通信專網(wǎng)。

 

　　預(yù)計(jì)到2015年，全國(guó)公安至少完成150個(gè)以上地市級(jí)PDT無線集群通信網(wǎng)建設(shè)(包括同播系統(tǒng)和集群系統(tǒng))，再加上網(wǎng)管中心、IP解析中心、應(yīng)急指揮綜合通信系統(tǒng)等，“十二五”期間公安專網(wǎng)投資在120億元左右。需要注意的是，全國(guó)地級(jí)市超過330個(gè)，“十二五”期間建設(shè)的150個(gè)地市只占到整個(gè)地市規(guī)模的45%左右，整體市場(chǎng)規(guī)模將遠(yuǎn)不止“十二五”期間的建設(shè)規(guī)模。

 

　　2013年4月24至25日，公安部科技信息化局在黑龍江省大慶市組織召開了警用數(shù)字集群建設(shè)現(xiàn)場(chǎng)推進(jìn)及培訓(xùn)會(huì)，這是PDT建設(shè)推進(jìn)的又一個(gè)重大里程碑事件。會(huì)議明確要求各省今年年底之前拿出“模轉(zhuǎn)數(shù)”具體規(guī)劃和方案。要求2013年各省必須至少有一個(gè)地級(jí)市上PDT，全國(guó)預(yù)計(jì)2013年有35個(gè)地級(jí)市上PDT，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模7億-10億元。我們預(yù)計(jì)此次會(huì)議結(jié)束后，各省會(huì)做內(nèi)部討論和規(guī)劃，6月份開始陸續(xù)招投標(biāo)。

 

　　截止到目前，海能達(dá)已有超過50000部終端、大于1000個(gè)載頻應(yīng)用于公安一線實(shí)戰(zhàn)。其中包括首個(gè)國(guó)內(nèi)整地市PDT集群應(yīng)用——大慶市公安局350兆PDT數(shù)字集群系統(tǒng)；首個(gè)國(guó)內(nèi)公安PDT集群應(yīng)用——深圳出入境邊防檢查總站數(shù)字集群通信系統(tǒng)；首個(gè)國(guó)內(nèi)省會(huì)城市PDT集群應(yīng)用——哈爾濱交警警用數(shù)字集群系統(tǒng)；首個(gè)國(guó)內(nèi)多地市聯(lián)網(wǎng)PDT集群應(yīng)用——新疆北部地區(qū)警用數(shù)字集群系統(tǒng)。除此之外，海能達(dá)憑借技術(shù)實(shí)力與豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，已率先將PDT相關(guān)產(chǎn)品及解決方案推向海外。

 

　　2012年，公司中標(biāo)了新疆、大慶、哈爾濱、雞西等多個(gè)大型PDT數(shù)字集群商用網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目，基本包攬了PDT中標(biāo)訂單，說明公司在行業(yè)中具有非常明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為在PDT建設(shè)的初期市場(chǎng)份額應(yīng)該要遠(yuǎn)高于模擬市場(chǎng)，至少在50%以上，在PDT建設(shè)成熟期市場(chǎng)份額要高于之前模擬市場(chǎng)的30%~35%。