主頁（http://www.130131.com）：海能達(dá)事件點(diǎn)評(píng)：“智慧融合”帶來新機(jī)遇 內(nèi)部改善實(shí)現(xiàn)高增長

　　事件:

　　近期公司發(fā)布員工股權(quán)激勵(lì)公告,擬以4.12元/股向共計(jì)1000名激勵(lì)對(duì):象授予的限制性股票總量不超過3631.46萬股,約占公司股本總額2%。業(yè)績考核目標(biāo)為:2018年和2019年凈利潤分別不低于6億元和7.8億元或合計(jì)不低于14億元;2020年和2021年凈利潤分別不低于10億元和12.5億元。

　　點(diǎn)評(píng):

　　注重研發(fā)投入,領(lǐng)軍國內(nèi)專網(wǎng)技術(shù)

　　作為國內(nèi)專網(wǎng)通信行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè),公司長期聚焦專網(wǎng)通信行業(yè),主要從事對(duì)講機(jī)終端、集群系統(tǒng)及調(diào)度系統(tǒng)等專業(yè)無線通信設(shè)備及軟件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù),并提供整體解決方案,其專網(wǎng)技術(shù)在全球?qū)＞W(wǎng)通信的領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于政府與公共安全部門、公用事業(yè)以及工商業(yè)用戶的應(yīng)急通信、指揮調(diào)度和日常工作通信等,其中全球政府與公共安全部門是公司的主要客戶。公司2017年的研發(fā)投入占總營收的17%,公司41%的員工為研發(fā)人員,在全球建有國內(nèi)外包括深圳、哈爾濱、南京、德國巴特明德、英國劍橋、加拿大溫哥華等共10個(gè)研發(fā)中心。目前公司申請(qǐng)全球?qū)＠�千余�?xiàng),是我國首個(gè)專網(wǎng)通信數(shù)字集群標(biāo)準(zhǔn)的核心起草單位,并已成為全球主流通信標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)的中堅(jiān)力量,是全球領(lǐng)先的同時(shí)掌握TETRA、DMR、PDT、LTE 等技術(shù)及擁有成熟應(yīng)用的企業(yè),同時(shí)公司還承擔(dān)了國家下一代專網(wǎng)集群通信技術(shù)研發(fā)的重任。公司面臨的是B 端客戶(政府與公共安全部門、機(jī)場(chǎng)、港口、鐵路等行業(yè)客戶),主要采取大客戶直銷模式和渠道銷售模式相結(jié)合的銷售模式。

　　需求推動(dòng)專網(wǎng)行業(yè)高速增長,行業(yè)市場(chǎng)競爭逐漸加劇

　　當(dāng)前專網(wǎng)行業(yè)正處于窄帶通信向?qū)拵�通信技術(shù)升級(jí)期,面對(duì)政府與公共安全(專網(wǎng)通信的最大的行業(yè)市場(chǎng))和交通運(yùn)輸、能源等公用事業(yè)部門(專網(wǎng)通信第二大行業(yè)市場(chǎng))的需求也是多方面的。具體而言,國內(nèi)的信息基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字中國建設(shè)正如火如荼,平安中國、法治中國以及中國應(yīng)急管理體制正不斷推進(jìn)與完善�；�于政策面上指引與需求,國內(nèi)專網(wǎng)通信需求一直處于高增長態(tài)勢(shì)。而海外,隨著全球的經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長明顯,而公共安全形勢(shì)卻日益嚴(yán)峻,恐怖襲擊和暴力事件頻發(fā)給各國的安保系統(tǒng)提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),也在一定程度上反映了各國安保系統(tǒng)的脆弱性。因此國內(nèi)基礎(chǔ)實(shí)施建設(shè)需求與發(fā)達(dá)國家加強(qiáng)治安的需求疊加出對(duì)智能高效專網(wǎng)通信產(chǎn)品的爆發(fā)式需求。行業(yè)性的需求增長具體體現(xiàn)在技術(shù)與數(shù)量兩個(gè)方面:1)專網(wǎng)通信技術(shù)向智能融合和寬帶化方向進(jìn)行升級(jí)換代(快速處置、可視調(diào)度、數(shù)據(jù)采集、智慧警務(wù)等);2)更多的應(yīng)用場(chǎng)景需要進(jìn)行布設(shè)專網(wǎng),如垂直行業(yè)的日常管理、公共安全與應(yīng)急、救災(zāi)以及反恐。因此專網(wǎng)通信在國際環(huán)境進(jìn)入不確定時(shí)期的背景下,有望成為迎來新一輪的高速增長期,預(yù)計(jì)2018—2023年全球?qū)＞W(wǎng)通信市場(chǎng)規(guī)模增速在10%左右,到2023年市場(chǎng)規(guī)模超過1900億元。

　　在專網(wǎng)市場(chǎng)蛋糕越做越大的背景下,行業(yè)內(nèi)的競爭也逐漸加劇,大型并購時(shí)有發(fā)生,行業(yè)集中度提升明顯。全球?qū)＞W(wǎng)通信市場(chǎng)中MSI(摩托羅拉解決方案)依然處于傳統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位,而海能達(dá)、EADS、Harris、Kirisun、ICOM、SEPURA 等企業(yè)緊隨其后。隨著寬帶通信技術(shù)應(yīng)用于專網(wǎng)市場(chǎng),部分公網(wǎng)廠新的競爭者(公網(wǎng)設(shè)備商華為等)也開始進(jìn)入專網(wǎng)市場(chǎng),從而進(jìn)一步加劇了專網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)的競爭。全球范圍來看,MSI 優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)以北美、歐洲為主,自2012年以來,MSI 增長乏力,營收與凈利潤一路下滑,市場(chǎng)其份額也有所下滑,客戶群與經(jīng)銷商群紛紛轉(zhuǎn)投到海能達(dá)的陣營。而海能達(dá)出貨量已達(dá)全球第二,雖然和MSI 摩托羅拉相比還是有一定差距的,但是公司已經(jīng)迎來了一個(gè)巨大的發(fā)展機(jī)遇。正是看到這個(gè)擴(kuò)張卡位的機(jī)會(huì),公司外部并購與內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)張同步推進(jìn),使得三項(xiàng)費(fèi)用大幅增長,從而導(dǎo)致公司2017年業(yè)績大幅低于預(yù)期,這是公司跨越式發(fā)展的必然階段�？傊�,在傳統(tǒng)的窄帶專網(wǎng)領(lǐng)域,公司最大的競爭對(duì)手是MSI,而在新興的寬帶專網(wǎng)領(lǐng)域,公司最大的競爭對(duì)手是公網(wǎng)設(shè)備商。

　　以窄帶專網(wǎng)產(chǎn)品為基礎(chǔ),拓展寬帶專網(wǎng)通信領(lǐng)域

　　自去年以來,通過并購賽普樂大幅提升TETRA 產(chǎn)品線的技術(shù)實(shí)力后,公司已經(jīng)擁有從模擬、數(shù)字到寬窄帶融合的完整的專網(wǎng)產(chǎn)品組合,包括數(shù)字對(duì)講機(jī)與集群系統(tǒng)、智能對(duì)講機(jī)與系統(tǒng)、指揮調(diào)度、專網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)與應(yīng)急通信、通信指揮車、衛(wèi)星通信及智能配件等七大產(chǎn)品組合。其中以PDT、DMR 數(shù)字及智能寬窄帶融合專網(wǎng)產(chǎn)品和方案為主打,此外還擁有TETRA 中高端對(duì)講機(jī)、Norsat 的衛(wèi)星通信產(chǎn)品,Sinclair 智能天線,以及LTE 專網(wǎng)集群綜合解決方案(該方案可以實(shí)現(xiàn)多種制式窄帶專網(wǎng)系統(tǒng)與LTE 寬帶專網(wǎng)集群系統(tǒng)的互聯(lián)互通及平滑過渡,為行業(yè)用戶提供專網(wǎng)智慧云統(tǒng)一通信平臺(tái),實(shí)現(xiàn)用戶實(shí)現(xiàn)向智慧多媒體調(diào)度模式轉(zhuǎn)變)。

　　公司未來產(chǎn)品的發(fā)力的方向是在萬物互聯(lián)時(shí)代,借助行業(yè)客戶資源和需求發(fā)掘,主要布局專網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域,利用專網(wǎng)管道優(yōu)勢(shì)與傳統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢(shì),開發(fā)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及解決方案,為公安、消防、礦業(yè)、電力、農(nóng)業(yè)、林業(yè)等專網(wǎng)市場(chǎng)客戶提供更全面、更完善的服務(wù)。其主打產(chǎn)品形態(tài)包括環(huán)境感知層產(chǎn)品、人員/物品定位層產(chǎn)品、設(shè)備控制層產(chǎn)品;解決方案包括智慧工廠、智慧消防、智慧林業(yè)、智慧樓宇、智慧市政等解決方案。

　　主業(yè)保持良好的增長態(tài)勢(shì),行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步穩(wěn)固

　　近半年來,公司營收同比快速增長,主要是公司產(chǎn)品和技術(shù)實(shí)力不斷加強(qiáng),全球銷售渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)日漸完善,運(yùn)作大項(xiàng)目能力不斷提升,公司數(shù)字產(chǎn)品和OEM 產(chǎn)品銷售收入同比大幅增長,同時(shí)新增量并購的賽普樂和諾賽特貢獻(xiàn)銷售收入占公司銷售收入的15%左右(諾賽特自17年7月開始并表,給公司貢獻(xiàn)利潤1196萬。賽普樂是自17年5月開始并表,給公司帶來-429萬元的收益),能夠有效降低公司的生產(chǎn)和采購成本。此外寬窄帶融合產(chǎn)品初步實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售。同期公司凈利潤沒有同比增長的主要原因是由于公司持續(xù)加大下一代寬帶產(chǎn)品的研發(fā),管理費(fèi)用大幅增長,以及大力拓展全球營銷網(wǎng)絡(luò) 的廣度和深度和數(shù)字新產(chǎn)品的推廣力度,銷售費(fèi)用同比增長仍過快。具體產(chǎn)品訂單方面,公司PDT 銷售收入保持高速增長,在手訂單包括深圳市公安局PDT 項(xiàng)目、廈門市公安局PDT 項(xiàng)目等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目;DMR 銷售收入繼續(xù)保持較快增長,在手訂單包括菲律賓國家警察、哥倫比亞塞雷松煤礦、四川甘孜林業(yè)通信系統(tǒng)建設(shè)等大項(xiàng)目;TETRA 產(chǎn)品線取得重大突破,在手訂單包括安哥拉公共安全一體化平臺(tái)集群系統(tǒng)采購合同、深圳、長沙、合肥、廈門等多條地鐵線路專網(wǎng)通信系統(tǒng)項(xiàng)目,為公司未來銷售收入快速增長奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。下一代寬帶產(chǎn)品的研發(fā),寬窄帶融合相關(guān)技術(shù)取得突破性進(jìn)展,寬帶系統(tǒng)完成多個(gè)城市實(shí)驗(yàn)局的部署,為下一階段寬窄帶產(chǎn)品的推廣和大規(guī)模應(yīng)用奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　公司信息化提升,管理水平得到改善

　　針對(duì)去年底出現(xiàn)費(fèi)用激增和供應(yīng)鏈問題,今年以來,公司采取多項(xiàng)措施來進(jìn)行費(fèi)用控制,改善公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。在各項(xiàng)費(fèi)用中,資本開支進(jìn)行有所收縮,控制在2~3個(gè)億甚至更低的規(guī)模,放緩對(duì)外投資進(jìn)度。下半年,隨著營收增加,公司各項(xiàng)費(fèi)用的調(diào)整,業(yè)績將恢復(fù)到正常增長水平。

　　在企業(yè)管理方面,充實(shí)了管理團(tuán)隊(duì)實(shí)力,新進(jìn)提升的領(lǐng)導(dǎo)人員承擔(dān)了更多的內(nèi)部事務(wù)管理,使得陳總能聚焦于大項(xiàng)目落地,新產(chǎn)品推廣等。同時(shí)也對(duì)銷售端的進(jìn)行了整合:基于海外子公司越來越多,需要更加扁平化的業(yè)務(wù)管理,所以在總裁辦下面設(shè)立了一個(gè)子公司管理部,制定各個(gè)子公司的考核目標(biāo),獲取運(yùn)營數(shù)據(jù),以及幫助子公司協(xié)調(diào)好內(nèi)部各個(gè)部門的關(guān)系,使得子公司運(yùn)作更加高效。針對(duì)去年年底遇到的供應(yīng)鏈和銷售的問題,今年以來供應(yīng)鏈和銷售的對(duì)接更加高效,通過定期開會(huì),銷售、財(cái)務(wù)和供應(yīng)鏈對(duì)下一個(gè)月、下一個(gè)季度的銷售進(jìn)行統(tǒng)一預(yù)測(cè)和把控。

　　此外,公司始終圍繞“精工智坊”核心戰(zhàn)略進(jìn)行制造能力升級(jí),推進(jìn)高端制造,逐步提高自動(dòng)化率,實(shí)現(xiàn)全面信息化,提高了交付及時(shí)率與庫存周轉(zhuǎn)率,加強(qiáng)采購策略管理及全球化供應(yīng)渠道的整合,進(jìn)一步降低采購成本,提升公司綜合競價(jià)力。公司實(shí)施ERP 重構(gòu)項(xiàng)目,全面提升和優(yōu)化供應(yīng)鏈管理體系及全球化財(cái)務(wù)管控一體化平臺(tái);推行集團(tuán)全球資金管理平臺(tái),提高資金使用效率;構(gòu)建全球統(tǒng)一的HRMS,打通人力資源平臺(tái);實(shí)施PDM 項(xiàng)目,使產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)管理向數(shù)字化、智能化方向發(fā)展;創(chuàng)新學(xué)習(xí)管理體系,通過海能達(dá)學(xué)院精品培訓(xùn)項(xiàng)目持續(xù)打造學(xué)習(xí)型組織。推進(jìn)差異化激勵(lì)機(jī)制,完成第三期員工持股計(jì)劃,進(jìn)一步提高員工積極性和穩(wěn)定性。

　　增發(fā)和股權(quán)激勵(lì)牽引公司業(yè)績目標(biāo)

　　去年底,公司通過增發(fā)方式為公司第三代融合指揮中心研發(fā)項(xiàng)目、專網(wǎng)寬帶無線自組網(wǎng)技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目提供了7.38億的資金支持,而且該次增發(fā)對(duì)象主要是公司實(shí)際控制人和員工持股計(jì)劃,發(fā)行價(jià)為11.28元/股。大股東和管理層自發(fā)加強(qiáng)公司技術(shù)研發(fā)投入,明確表明看好專網(wǎng)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型和廣闊市場(chǎng)空間。同時(shí)公司今年又推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋中高層管理人員和核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干共1000人。雖然此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)價(jià)格只有4.13元,但是制定的解鎖目標(biāo)為2018~2021年業(yè)績分別達(dá)到6億元、7.8億元、10億元和12.5億元,即未來三年公司凈利潤C(jī)AGR 達(dá)28%。因此公司通過增發(fā)與股權(quán)激勵(lì)將有效釋放公司成長動(dòng)力,增強(qiáng)公司凝聚力和創(chuàng)造性,為公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定高增長奠定基礎(chǔ)。此外,董事長在今年上半年增持1.06億元股份后,又開始進(jìn)行 增持5000萬-1億元的計(jì)劃,這充分說明包括董事長在內(nèi)的公司管理層堅(jiān)定對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可,以及對(duì)公司未來經(jīng)營和發(fā)展的強(qiáng)烈信心。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　考慮公司在專網(wǎng)市場(chǎng)的行業(yè)領(lǐng)軍地位以及專網(wǎng)行業(yè)發(fā)展廣闊空間,公司未來三年的營收將保持穩(wěn)定的增速,同時(shí)考慮今年以來公司一系列管理舉措有效的化解了去年年底以來短期費(fèi)用層面較大的壓力,公司的凈利潤和現(xiàn)金流將得到有效的改善。預(yù)計(jì)18年~20年公司營收將達(dá)到77.60億、103.20億和130.03億元,歸母凈利潤為6.19億、8.14億和10.73億元,對(duì)應(yīng)的EPS 為0.34元、0.45元和0.59元,首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:訂單總量低于預(yù)期;行業(yè)垂直專網(wǎng)市場(chǎng)開拓不及預(yù)期;終端產(chǎn)品價(jià)格快速下滑。