主頁(yè)（http://www.130131.com）：海格通信:近看軍工訂單恢復(fù),遠(yuǎn)看北斗高精度運(yùn)營(yíng)

    市場(chǎng)擔(dān)心海格通信現(xiàn)有軍工訂單不足以支撐軍改后業(yè)績(jī)?nèi)�面反轉(zhuǎn)的邏輯;同時(shí)對(duì)于北斗民用市場(chǎng)空間、商業(yè)模式缺乏信心。我們認(rèn)為,海格通信近6個(gè)多月已獲軍工訂單12億元(是2017年軍工收入的70%),足以證明軍工訂單反轉(zhuǎn)的邏輯,從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)?nèi)�面反轉(zhuǎn);而民用高精度市場(chǎng),未來(lái)北斗三號(hào)+地基增強(qiáng)系統(tǒng),不但具有精度優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)還將因自主安全可控而在無(wú)人機(jī)、無(wú)人駕駛等領(lǐng)域受到政策的強(qiáng)力支持。

    1、中短期,看軍工訂單恢復(fù)。2017年下半年軍改完成階段性任務(wù)后,海格通信軍工訂單明顯加速釋放:僅2018年Q1公告的軍工訂單絕對(duì)值已經(jīng)超過(guò)2015年高點(diǎn)全年公告的軍工訂單規(guī)模,為2018年軍工業(yè)務(wù)全面反轉(zhuǎn)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。歷史上海格通信軍工訂單與該年度凈利潤(rùn)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性,2013-2015年均為上升期,而2016-2017年為下降期,2018年軍工訂單已重回增長(zhǎng)。

    受益于國(guó)防信息化戰(zhàn)略的推進(jìn),軍工通信系統(tǒng)建設(shè)正處于快速發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。海格通信是國(guó)內(nèi)短波電臺(tái)、超短波電臺(tái)、北斗終端、衛(wèi)星通信終端的領(lǐng)先供應(yīng)商,我們繼續(xù)看好公司軍工通信業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期發(fā)展前景。

    2、中長(zhǎng)期,卡位北斗高精度定位運(yùn)營(yíng)商。無(wú)人機(jī)、自動(dòng)駕駛等場(chǎng)景對(duì)于北斗高精度定位服務(wù)具有巨大的需求,海格通信致力于打造類似通信運(yùn)營(yíng)商的商業(yè)模式,對(duì)標(biāo)千尋位置,有望成為我國(guó)第二家北斗高精度運(yùn)營(yíng)商。

    衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵發(fā)展方向是高精度應(yīng)用。北斗系統(tǒng)在地緣政治、技術(shù)差異化的驅(qū)動(dòng)下,在涉及行業(yè)安全的民用高精度市場(chǎng)具有巨大潛力。北斗高精度定位需求有望在自動(dòng)駕駛?cè)�面興起之前先行放量,作為一項(xiàng)標(biāo)配設(shè)備,于2019年開(kāi)始逐步應(yīng)用于國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)。高精度導(dǎo)航模塊市場(chǎng)預(yù)計(jì)2019年開(kāi)始規(guī)模放量,達(dá)到13億元,并在2021年、2025年分別達(dá)到40億元、280億元。高精度定位運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)2021開(kāi)始形成規(guī)模市場(chǎng),規(guī)模有望達(dá)到24億元(僅自動(dòng)駕駛厘米級(jí)定位服務(wù)),并在2025年達(dá)到444億元。

    盈利預(yù)測(cè)與估值。我們判斷,2017年底開(kāi)始的軍工訂單恢復(fù)性增長(zhǎng),有望帶動(dòng)2018年業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng),重回歷史正常水平,2019-2020年持續(xù)高增長(zhǎng)的概率大。2021年后北斗高精度運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)放量,開(kāi)始成為業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)力。預(yù)計(jì)海格通信2018-2020年收入分別為50/62/76億,凈利潤(rùn)分別為6.3/8.3/10.5億,EPS分別為0.27/0.36/0.46元,對(duì)應(yīng)2018年5月8日收盤(pán)價(jià)(10.84元/股)的PE分別為40/30/24倍,維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:1、目前北斗導(dǎo)航仍舊主要應(yīng)用于軍工領(lǐng)域,民用北斗在成本、精度等方面仍不占優(yōu)勢(shì),下游需求的拓展需要時(shí)間;2、軍隊(duì)采購(gòu)的放量具有一定不確定性,2018年仍可能不達(dá)預(yù)期,導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)測(cè)值;3、北斗高精度定位運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)需要建設(shè)一張全覆蓋的地基增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò),建造大量地基增強(qiáng)基站可能對(duì)公司造成較大資金壓力。