主頁（http://www.130131.com）：凱樂科技年報點評：業(yè)績符合預期 專網(wǎng)通信業(yè)務量利齊升

本報告導讀：
公司業(yè)績符合預期，專網(wǎng)通信業(yè)務收入大幅增長+毛利率提高帶來公司業(yè)績爆發(fā)，未來量利有望進一步提高，維持目標價54.3 元，“增持”評級。

投資要點：
業(yè)績符合預期 ，維持“增持”評級，目標價54.3 元。公司2017 年業(yè)績符合預期，我們認為隨著公司銷售環(huán)節(jié)減少以及量子通信技術產(chǎn)品的量產(chǎn)，未來公司毛利率有望持續(xù)上升并達到較高的水平，維持預計2018-2020 年凈利潤分別為12.84、18.96、26.2 億元，EPS 分別為1.81、2.67、3.7 元，考慮公司在軍用專網(wǎng)和量子領域的龍頭地位，維持目標價54.3 元，對應2018 年30 倍PE，維持“增持”評級。

業(yè)績符合預期，專網(wǎng)通信業(yè)務高增長、提毛利。1）報告期內(nèi)公司實現(xiàn)收入151.38 億元，同比增長79.78%，歸母凈利潤7.40 億元，同比增長305.85%，符合我們的預期。2）公司專網(wǎng)通信設備簽訂合同總含稅金額170 億元，完成交貨并結(jié)算的含稅金額為130 億元，分別同比增長63.19%、115.62%。公司專網(wǎng)通信產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠，得到客戶的認可，競爭優(yōu)勢明顯，毛利率也由2016 年4.83%提高到2017年的8.61%。我們認為隨著銷售環(huán)節(jié)減少以及自制比例提高，公司專網(wǎng)通信業(yè)務毛利率有望進一步提高，加上量子通信技術產(chǎn)品的量產(chǎn)，未來公司毛利率有望達到較高的水平。

大通信產(chǎn)業(yè)閉環(huán)戰(zhàn)略方向清晰，量子通信產(chǎn)品即將量產(chǎn)。1）目前公司打造大通信產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，開拓軍用民用市場的戰(zhàn)略方向已十分清晰，未來持續(xù)前進。2）公司聯(lián)合中創(chuàng)為研發(fā)量子通信數(shù)據(jù)鏈產(chǎn)品，目前中創(chuàng)為在軍隊和武警這一特定領域是唯一授權的進行量子通信產(chǎn)業(yè)化應用的公司，公司與其簽訂在特定領域排他性合作協(xié)議。公司量子通信產(chǎn)品與原有專網(wǎng)產(chǎn)品的協(xié)同性非常強，預計將于6 月底正式投入生產(chǎn)，公司有望在量子通信產(chǎn)業(yè)化應用方面占據(jù)領先地位。

催化劑：專網(wǎng)通信大額訂單；量子通信產(chǎn)品量產(chǎn)進度超預期
風險提示：量子通信量產(chǎn)進度不及預期