主頁（http://www.130131.com）：香港NDR：“十年前的華為，五年前的�？怠�

　　要點

　　我們帶海能達管理層于10月25-27日在香港進行NDR。公司認為，TETRA的布局完成，今年開始進入收獲期；PDT受益于國內專網建設；DMR繼續(xù)受益于渠道建設。公司全球競爭力突出，在窄帶專網市場的市占率有望從當前的約6~8%提升至25~30%。同時寬帶專網市場開始啟動，將大大拓展全球專網市場規(guī)模和公司市值空間。海外投資者較為認同公司與海康和華為的類比，對公司所處行業(yè)和公司治理持積極態(tài)度。重申“推薦”。

　　建議

　　比較優(yōu)勢明顯，全球競爭力提升。公司相對于海外公司的比較優(yōu)勢在于“工程師紅利+中國制造”。國內工程師資源充沛，工程師成本是美國的1/3~1/4。而珠三角地區(qū)電子產業(yè)鏈集群的優(yōu)勢，也使得公司的產品成本比海外對手低~20%。在海能達進入之前，全球專網市場競爭格局穩(wěn)定，而海能達的比較優(yōu)勢，使得全球競爭格局快速集中，對公司非常有利。

　　公司費用增速將放緩。2016/2017年是營銷和研發(fā)（開發(fā)寬帶等新產品）的投入大年，增速極快，擠壓了利潤釋放，公司預計明年增速將明顯放緩，費用率明年將明顯下降。指引明年凈利在10~12億人民幣。

　　公共安全的嘴巴（海能達）和眼睛（�？低�視）。海能達和海康威視均受益于公安安全和安防的發(fā)展。主營攝像頭等設備的�？低�視主要起到“眼睛”的功能，而海能達的專網通信則使得現(xiàn)場指揮調度，消除安全隱患成為可能。在公共安全領域，二者缺一不可。同時，公司在治理上強化對員工的激勵，目前正在進行第三期員工持股計劃。公司的業(yè)務類型和治理與公網通信設備商華為非常相似。我們認為公司所處行業(yè)和公司自身治理均值得關注。而國內專網市場處于爆發(fā)期，空間更大的全球寬帶專網市場（3-5x與窄帶專網）仍處于啟動期，公司規(guī)模仍然較小，員工激勵到位，可看做“十年前的華為，五年前的�？怠�。

　　風險

　　海外擴張不及預期；人員擴張過快導致效率降低；國內對PDT的投資不及預期。