主頁（http://www.130131.com）：招商證券：海能達收入增長低于預(yù)期 期待PDT放量及海外增長

　　海能達（002583）發(fā)布2014年業(yè)績快報,營業(yè)收入19.5億,同比增長15.9%,歸屬上市公司股東凈利潤4782.5萬,同比下降64.6%。業(yè)績在預(yù)告范圍之內(nèi),略偏下限;收入略低于預(yù)期,主要受模擬下滑影響較大。具體點評如下:

　　收入增長略低于預(yù)期,主要受模擬下滑及PDT低于預(yù)期的影響。數(shù)字產(chǎn)品和天海電子是營收增長的主要因素,但從14下半年開始,公司利用低端DMR數(shù)字機替代模擬終端,導(dǎo)致模擬產(chǎn)品的收入下降較多,預(yù)計同比下滑接近50%。數(shù)字產(chǎn)品預(yù)計整體增長20%左右,主要受益于DMR及PDT的持續(xù)增長。分產(chǎn)品來看,預(yù)計DMR同比增長30%以上;PDT整體增長25%左右,實際低于年初規(guī)劃,主要因國內(nèi)公安PDT建設(shè)進度低于預(yù)期;TETRA基本持平。

　　費用率有所上升,匯兌損失同比明顯增加。公司為拓展全球營銷網(wǎng)點,導(dǎo)致銷售費用快速增長,且研發(fā)費用持續(xù)投入,重點投向LTE寬帶集群的戰(zhàn)略儲備及下一代產(chǎn)品預(yù)研,導(dǎo)致費用率同比有所提升。此外,受人民幣升值和外匯貶值等因素影響,匯兌損失增加較多,預(yù)計達到4000萬左右,Q4受影響較大。毛利率方面,因OEM增長及天海電子并表收入大幅增長,導(dǎo)致綜合毛利率有所下滑,但我們判斷,數(shù)字產(chǎn)品仍然維持了較高的毛利率水平。

　　2015年關(guān)注PDT放量,并期待海外超預(yù)期。全球?qū)＞W(wǎng)模轉(zhuǎn)數(shù)是趨勢,包括moto、建伍、海能達在內(nèi)的專網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè),其數(shù)字產(chǎn)品均保持了較快的復(fù)合增長,而海能達憑借數(shù)字產(chǎn)品在全球?qū)＞W(wǎng)的市占率不斷提升。2015年,我們認為,海外市場有望成為超預(yù)期因素;國內(nèi)市場PDT推廣有可能會提速,但是在預(yù)算明朗化之前,我們建議保持較中性的預(yù)期,并關(guān)注各地招標(biāo)的正式啟動。

　　維持“強烈推薦-A”。海能達上市三年以來,收入規(guī)模接近翻番,海外營銷完成布局,產(chǎn)品能力實現(xiàn)從終端到系統(tǒng)再到整體解決方案的提升。在客戶方面,實現(xiàn)在政務(wù)網(wǎng)、軍用集群領(lǐng)域的先期儲備,展望下一個三年,除了公安PDT建設(shè)有望切實落地外,海外、政務(wù)網(wǎng)、軍品均都有可能成為公司業(yè)績的催化劑。預(yù)計2014-2016年EPS分別為0.07/0.29/0.49元,當(dāng)前股價對應(yīng)15-16年P(guān)E分別為40/23倍,考慮到公司15年的業(yè)績彈性及未來的高成長性,維持“強烈推薦-A”。

　　風(fēng)險提示:國內(nèi)PDT進度低于預(yù)期,國內(nèi)惡性價格戰(zhàn)持續(xù),海外大項目落地低于預(yù)期,費用控制不達預(yù)期。