主頁（http://www.130131.com）：銀河證券：國內(nèi)大環(huán)境助推海能達彰顯行業(yè)龍頭地位 我們的分析與判斷：
�。ㄒ唬� 重慶項目具有較強標桿意義，海能達中標彰顯行業(yè)龍頭地位； 兩方面依據(jù)，不認為重慶項目的低價具有普遍性重慶項目作為近兩年來國內(nèi)公安 PDT 數(shù)字集群建設的第一個省/直轄市級的大項目，具有較強的標桿意義，因此該項目的競爭也為業(yè)內(nèi)所矚目。 海能達基于此前大慶、新疆自治區(qū)北疆PDT 集群系統(tǒng)等較大型項目的積累，和海能達此前重慶公安試驗網(wǎng)的積淀，最終在激烈競爭中拿下重慶項目，彰顯公司在專網(wǎng)集群通信中的龍頭地位。 除了中標結(jié)果，至于重慶項目的合同金額偏低的問題；我們認為最終合同金額雖然貼近成本線，較招標規(guī)劃總規(guī)模（約 1.4 億）差距較大，但重慶作為標桿項目，短暫的價格犧牲仍是值得的；通過重慶二期（規(guī)劃預期 2 億元以上）擴容也有望實現(xiàn)較好彌補。 市場很關(guān)心重慶項目的低價，會不會在其他項目中普遍出現(xiàn)，我們認為這種情況僅作為標桿意義的個案，不會出現(xiàn)普遍低價情況。判斷的依據(jù)主要在于兩點（招標模式、行業(yè)容量），一是普遍上的招標模式，以地市為單位，預算規(guī)模一般在數(shù)千萬量級，不具有類似重慶直轄市這樣的標桿意義，也就沒有大幅價格競爭的必要，重慶單個城市的整體建設規(guī)模已接近一般的中等省份；二是國內(nèi)專網(wǎng)市場空間雖然也有百億量級的可觀規(guī)模，但畢竟不同于公網(wǎng)設備千億規(guī)模的市場容量，同時分割為各個地市為單位招標，不具備一期低價大搶地盤、靠后期擴容大幅賺回的商業(yè)模式條件，理性的項目盈利條件還是會放在行業(yè)競爭的首位。 �。ǘ┌踩⑸鐣�、經(jīng)濟大環(huán)境，推動海能達未來演繹 Motorola Solutions 的發(fā)展軌跡 對于數(shù)字集群專網(wǎng)，我們不能僅僅盯著公安市場；每年市場空間較大的三大專網(wǎng)（不含軍工）就包括公安市場（350M 頻段，PDT 為主，14 年爆發(fā)，初步建完預期投入百余億，每年30－40 億，海能達、海格、東方通信三架馬車，各有優(yōu)勢）、地鐵市場（TETRA，調(diào)度系統(tǒng)30 億＋公安應急指揮 10－20 億，MOTO/EADS 壟斷，東方通信、海能達有國產(chǎn)化替代機遇）、政務網(wǎng)市場（800M 頻段，潛在每年市場大于公安市場，發(fā)展初期）。此外，還有廣泛的大中企業(yè)、工商業(yè)市場、林業(yè)、廠礦等，通過中小規(guī)模的集群專網(wǎng)提升管理效率、安全效率等。作為全球?qū)＞W(wǎng)龍頭的 Motorola Solutions，自 Moto 倒閉、從其中分拆出來以來， 2009～2013年連續(xù)五年保持收入、營業(yè)利潤的持續(xù)增長，2013 年達到 87 億美元收入、11 億美元凈利潤，當前市值 167 億美元（1000 億 RMB），這在全球尚未全面從金融危機中走出的背景下，尤為難得�；仡� Motorola Solutions 的發(fā)展歷程，美國 911 后，美國對社會公共安全及應急指揮系統(tǒng)方面的全面建設，是其發(fā)展很關(guān)鍵的推動力量。 昆明等地陸續(xù)出現(xiàn)的暴恐事件和國內(nèi)改革攻堅期所面臨的復雜社會形勢，必然會推動國內(nèi)完善公共安全及應急指揮網(wǎng)絡方面的建設，海能達作為行業(yè)龍頭，即使我們預期的 14 年 24.76億元收入、2.28 億凈利潤，和未來的發(fā)展空間也有巨大的差距。再考慮俄羅斯、獨聯(lián)體、拉美等國家與歐美在政治上的分野和安全顧慮，也為海外市場具有顯著優(yōu)勢的海能達進入這些國家提供了廣闊藍海。 當然，在國內(nèi)公共安全與應急網(wǎng)絡大發(fā)展的背景下，東方通信、海格通信與海能達構(gòu)成三架馬車的競爭格局，均會受益行業(yè)的大發(fā)展機遇。 投資建議 昆明恐怖襲擊事件，加快國內(nèi)社會安全網(wǎng)絡繼安防之后在數(shù)字集群專網(wǎng)領域的投入；軌道交通、軍用等市場的突破，也將為海能達開辟新的更廣空間，我們看好公司未來的持續(xù)成長。如果將海能達的海外、公安、發(fā)展初期的軌道交通及軍用市場分開估三年的業(yè)務及市值成長空間，180～200 億元市值是可預期的。 我們維持此前盈利預測和“推薦”評級，預計公司 2014～2016 年的收入分別為 24.76 億（＋47.07%）、32.57 億（+31.54%）、38.84 億（＋19.27%），歸屬母公司股東的凈利潤分別為2.28 億（＋68.86%）、3.70 億（+62.20%）、4.66 億（＋26.07％），2014～2016 年每股 EPS 分別為 0.82、1.33、1.68 元，當前股價對應的 PE 分別為 28、17、13 倍。(中國銀河證券股份有限公司) (中國集群通信網(wǎng) | 責任編輯：陳曉亮) |
