主頁(yè)（http://www.130131.com）：東方通信：無(wú)線集群業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)期

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率維持穩(wěn)定，費(fèi)用率有所下降。13年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，主要因公安專網(wǎng)市場(chǎng)啟動(dòng)推遲，集群業(yè)務(wù)收入下降64%所致。14年隨公安PDT市場(chǎng)啟動(dòng)，公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入快速發(fā)展期。13年綜合毛利率為12.5%，各業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，后續(xù)隨高毛利率的集群業(yè)務(wù)占比提升，綜合毛利率將穩(wěn)步上升。此外，13年管理費(fèi)率為7.4%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，主要因公司穩(wěn)定了研發(fā)費(fèi)用，14年隨收入增長(zhǎng)費(fèi)用率有望保持下降的趨勢(shì)。

　　無(wú)線集群業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)期。14年公司集群業(yè)務(wù)開局良好，3月中標(biāo)大連公安數(shù)字集群項(xiàng)目，連同地鐵項(xiàng)目金額達(dá)9000萬(wàn)元。14年將是PDT規(guī)模啟動(dòng)之年，發(fā)改委有望審批轉(zhuǎn)移支付資金用于PDT建設(shè)，今明2年撬動(dòng)70億左右資金規(guī)模。PDT即將進(jìn)入密集招標(biāo)期，百億PDT市場(chǎng)即將開啟。公司具備成熟的PDT系統(tǒng)產(chǎn)品，并逐漸補(bǔ)齊終端短板，有望憑借央企背景及政府資源搶占市場(chǎng)份額，分享行業(yè)的爆發(fā)。

　　金融電子業(yè)務(wù)保持較快速增長(zhǎng)。從ATM市場(chǎng)來(lái)看，受益于一體機(jī)的增加及農(nóng)村地區(qū)的增長(zhǎng)，行業(yè)整體增速在15%-20%左右。國(guó)內(nèi)廠商受益進(jìn)口替代加速，增速會(huì)高于行業(yè)。公司ATM機(jī)業(yè)務(wù)目前客戶主要以工行、中行、郵儲(chǔ)為主，未來(lái)有望進(jìn)入農(nóng)行和建行。且收購(gòu)杭州銀星，形成產(chǎn)品與客戶資源上的協(xié)同。13年金融電子業(yè)務(wù)增長(zhǎng)19%，預(yù)計(jì)未來(lái)能保持20%左右的增速。

　　維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。14年公司集群業(yè)務(wù)開始爆發(fā)，金融電子業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。我們看好公司未來(lái)的發(fā)展，預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.24/0.33/0.44元，分別對(duì)應(yīng)14-16年48/35/26倍PE，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)，建議密切關(guān)注PDT市場(chǎng)規(guī)模及訂單情況。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公安PDT進(jìn)程低于預(yù)期；電子金融客戶開拓不達(dá)預(yù)期。