主頁（http://www.130131.com）：【股票】本周推薦海能達(dá)和中興通訊，維持北斗相關(guān)國騰電子的推薦 一周行情回顧：上周滬深300指數(shù)下跌1.92%，中信通信設(shè)備指數(shù)上漲0.22%。中興通訊1季報(bào)以及半年業(yè)績預(yù)告均大幅改善，我們的投資邏輯正在逐步印證，專網(wǎng)、4G以及北斗的招投標(biāo)已經(jīng)開始落地，市場分歧逐漸消除，通信行業(yè)相關(guān)個股仍然處于底部，我們維持超配通信的投資建議。 本周繼續(xù)重點(diǎn)推薦海能達(dá)和中興通訊，維持北斗相關(guān)國騰電子的推薦。 為什么2014年30倍動態(tài)PE的海能達(dá)我們?nèi)匀粡?qiáng)力推薦？近期與投資者的交流我們發(fā)現(xiàn)，市場對專網(wǎng)集群行業(yè)的成長性，公司競爭力以及競爭壁壘實(shí)際上非常認(rèn)可，主要擔(dān)憂在于海能達(dá)2014年P(guān)E已經(jīng)達(dá)到30倍，短期估值是否已經(jīng)合理？1)與市場觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為PDT只是短期催化劑，長期成長邏輯上我們要注意到海能達(dá)是一個全球布局已經(jīng)完成的公司，2012年來自海外的營收占比大約64%，我們估計(jì)2013年公司來自海外的營收占比依然保持在該水平。公司2014年的估計(jì)營收規(guī)模只有4～5億美元，而Motorola2013年集群部分的營收規(guī)模60億美元，公司有數(shù)倍的成長空間。主要問題在于公司怎樣吃到這巨大的市場蛋糕。 2013年公司收購HMF（前身為羅德施瓦茨子公司，歐洲軍警市場已經(jīng)進(jìn)入，質(zhì)地優(yōu)良，產(chǎn)品過硬）獲得Tetra的同時也獲得了海外直銷平臺，未來HMF將作為公司海外直銷的平臺。 2013年海外渠道布局完成，效果非常明顯。2013年估計(jì)公司DMR營收增長近70%，2014年該業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增速可達(dá)40%以上。 公司海外市場直銷分銷立體布局。低成本高質(zhì)量為公司主要競爭優(yōu)勢，DMR產(chǎn)品相對Motorola同類產(chǎn)品價格低20%，Tetra制造未來將向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，成本可進(jìn)一步降低，海外市場高增長有支撐。 2)國內(nèi)市場方面，2011-2013年，由于模擬轉(zhuǎn)數(shù)字以及宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿國內(nèi)專網(wǎng)集群基本處于停滯階段，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，國內(nèi)各種矛盾激化導(dǎo)致公共安全支出仍然維持快速增長。中央財(cái)政以及地方財(cái)政合計(jì)為國內(nèi)公安配套50～70億資金已基本到位，國內(nèi)警用PDT專網(wǎng)集群2季度即將陸續(xù)展開，目前時點(diǎn)正處于行業(yè)爆發(fā)前期。 3)不只是公安市場：公司目前正在積極布局軍隊(duì)以及地鐵、機(jī)場等公用事業(yè)領(lǐng)域，考慮公司產(chǎn)品的競爭力我們認(rèn)為突破只是時間問題，軍隊(duì)和公用事業(yè)帶來的增量市場空間與公安市場相當(dāng)，2015年，這部分業(yè)務(wù)的效果將更加明顯。 4)業(yè)績層面：我們估計(jì)在國內(nèi)PDT啟動，海外市場突破以及軍隊(duì)和公共事業(yè)帶來增量市場的驅(qū)動下，公司未來三年復(fù)合增長有望達(dá)到50%。我們估計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.49元，1.10元和1.72元。 5)對于處于萌芽期的行業(yè)、業(yè)績高增長的公司，2014年30倍PE并不能反映未來成長性。我們選擇蘇寧云商、歌爾聲學(xué)等已經(jīng)過高速成長階段的公司進(jìn)行對比分析，我們判斷對于一個處于行業(yè)爆發(fā)前期，業(yè)績未來增長能夠超過50%的公司，2014年30倍PE的估值并沒有反映公司未來成長性，如果復(fù)制其他成長股的走勢未來股價甚至具備翻倍的可能。 6)結(jié)論：市場在猶豫中爆發(fā)，在瘋狂中倒下。海能達(dá)國內(nèi)國外市場無論是行業(yè)拓展還是渠道布局的廣度深度都已完成良好布局，市場猶豫的時候正是價值投資者的布局良機(jī)。重申44元目標(biāo)價，“買入”評級。 7)風(fēng)險(xiǎn)提示：PDT啟動低于預(yù)期，競爭超預(yù)期，匯兌超預(yù)期 來源海通證券) (中國集群通信網(wǎng) | 責(zé)任編輯：陳曉亮) |
