主頁（http://www.130131.com）：海能達(dá):受益于集群通信三大趨勢,業(yè)績向好明確 公司深耕專網(wǎng)集群通信20 年,“模轉(zhuǎn)數(shù)”陣痛期已過,2013 年業(yè)績拐點(diǎn)確立。公司是國內(nèi)專業(yè)無線通信行業(yè)的龍頭企業(yè),也是全球主要的專業(yè)無線通信設(shè)備提供商之一,1994 年成立至今20 年,產(chǎn)品線包括模擬系統(tǒng)和終端,TETRA、DMR 和PDT 等,基本涵蓋了集群通信主要標(biāo)準(zhǔn)。上市以來公司業(yè)績曾連續(xù)兩年下滑,主要是因為“模轉(zhuǎn)數(shù)”真空期導(dǎo)致模擬產(chǎn)品銷量大幅下滑,而數(shù)字產(chǎn)品尚處于產(chǎn)品開發(fā)和渠道布局階段,收入下滑及研發(fā)銷售費(fèi)用增長導(dǎo)致業(yè)績下滑。2013 年公司收入實(shí)現(xiàn)大幅增長的同時利潤更是恢復(fù)到上市前平均水平,業(yè)績拐點(diǎn)得到確認(rèn)。數(shù)字化、標(biāo)準(zhǔn)化和寬帶化是集群通信長期演進(jìn)路徑。集群通信是公網(wǎng)通信不可或缺的重要補(bǔ)充,在指揮調(diào)度要求高的集團(tuán)客戶和工商業(yè)活動中應(yīng)用廣泛。經(jīng)過近三十年的發(fā)展,一方面,集群通信形成了百億美元市場規(guī)模,競爭格局和生態(tài)體系不同于公網(wǎng),摩托羅拉、歐宇航、海能達(dá)等將繼續(xù)享受行業(yè)壟斷紅利;另一方面,集群通信處于模轉(zhuǎn)數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)化、寬帶化的歷史機(jī)遇期,未來成長路徑清晰:1)模轉(zhuǎn)數(shù)使得數(shù)字產(chǎn)品滲透率從30%向100%過渡,并提升產(chǎn)品價值(價格2-3 倍);2)標(biāo)準(zhǔn)化抬高行業(yè)競爭門檻使得份額向?qū)＠麅?yōu)勢企業(yè)集中,有效降低集群產(chǎn)品產(chǎn)品成本從而提高滲透率,中國企業(yè)尤其受益于自主PDT 標(biāo)準(zhǔn)確立;3)寬帶化使得集群通信速率從幾百K 提高到100M,這中間可帶來數(shù)十倍產(chǎn)值提升空間,保障寬帶集群長期增長。 國產(chǎn)PDT 標(biāo)準(zhǔn)亟待扶正,百億市場啟動在即。公安部考慮將PDT 作為建網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn),一是PDT 成本較低。 PDT 保護(hù)公安部門現(xiàn)有的模擬通信系統(tǒng)投資,實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)平滑過渡升級,二是“棱鏡門”事件后信息安全得到重視,PDT 安全加密技術(shù)系我國自主。按照公安部的PDT 規(guī)劃,以及公安部門現(xiàn)有的基站及終端情況,PDT 市場規(guī)模將超過100 億。公司作為PDT 標(biāo)準(zhǔn)起草單位,過去兩年項目經(jīng)驗豐富,特別是大慶和新疆是地市及省級的樣板工程,市場地位突出,預(yù)計份額在40%以上。考慮到PDT 建設(shè)規(guī)劃、2013年項目反饋情況及財政預(yù)算節(jié)奏,我們判斷2014 年P(guān)DT 百億市場將正式啟動,這可以從北京招標(biāo)PDT 及遼寧Tetra 轉(zhuǎn)PDT 等得到驗證。 布局Tetra 和DMR,全面跟隨集群通信數(shù)字化浪潮。集群數(shù)字系統(tǒng)的主流標(biāo)準(zhǔn)是Tetra、數(shù)字對講機(jī)的主流標(biāo)準(zhǔn)則是DMR,公司在這兩方面都緊隨趨勢。DMR 方面,公司是繼摩托羅拉之后全球第二家擁有此類產(chǎn)品的廠家,產(chǎn)品和項目布局完善;Tetra 方面,公司外延式收購德國FeD、PMR 和Fjord-e-design GmbH 公司,掌握了Tetra 系統(tǒng)開發(fā)能力,國內(nèi)外市場均有示范項目。我們預(yù)計集群通信數(shù)字化產(chǎn)品未來5 年行業(yè)年均增速在30%左右,而公司DMR 和Tetra 產(chǎn)品增速高于行業(yè)。 盈利預(yù)測與估值: 我們預(yù)測公司2013 年-2015 年營業(yè)收入分別為16.87 億、23.81 億和30.99 億元,同比增速分別為48.58%、41.15%和30.18%,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.35 億、2.50 億元和4.74 億元,同比增速為306.21%、85.16%和89.6%。對應(yīng)的EPS 分別為0.49 元、0.9 元和1.71 元。 公司是國內(nèi)市場專網(wǎng)龍頭,是警用數(shù)字集群國產(chǎn)化替代的主要受益者。PDT 市場空間超過100 億,盈利水平高。我們認(rèn)為,14 年是國內(nèi)PDT市場真正開局之年,公司業(yè)績將延續(xù)底部反轉(zhuǎn)態(tài)勢,未來三年凈利潤將保持高速增長。參考絕對估值結(jié)果,并結(jié)合同類型上市公司可比估值,給予公司2015 年20-25 倍估值,目標(biāo)價為34.20-42.75 元,首次覆蓋給予“增持”評級。 風(fēng)險提示:公安部補(bǔ)貼資金不到位,各地財政預(yù)算不充裕,PDT 各地建設(shè)進(jìn)度遲于預(yù)期;PDT 技術(shù)被LTE寬帶集群替代的潛在風(fēng)險。 (中國集群通信網(wǎng) | 責(zé)任編輯：陳曉亮) |
