主頁（http://www.130131.com）：海格通信:收購怡創(chuàng)科技布局網(wǎng)優(yōu) 事件:公司以自有資金8.4億元收購網(wǎng)優(yōu)公司怡創(chuàng)科技60%股權(quán),怡創(chuàng)科技承諾的未來三年累計業(yè)績?yōu)?.7億元,對應14年P(guān)E為9.6倍。進軍網(wǎng)優(yōu)形成多業(yè)務布局。公司近兩年陸續(xù)通過外延式擴張形成電子通信產(chǎn)品、北斗導航、數(shù)字集群和軍用模擬器等多業(yè)務布局。此次借助收購怡創(chuàng)科技進入無線網(wǎng)絡優(yōu)化行業(yè)。 怡創(chuàng)科技面臨的市場空間廣闊。怡創(chuàng)科技主營業(yè)務是網(wǎng)絡設計,網(wǎng)絡優(yōu)化與維護等。我們估算未來三年,全國的移動網(wǎng)絡設計的市場規(guī)模是50億元,網(wǎng)絡優(yōu)化與維護的市場規(guī)模是250億元,市場空間廣闊。 網(wǎng)優(yōu)14年和15年高增長可期。預計14年國內(nèi)運營商整體投資增速為30%,網(wǎng)優(yōu)經(jīng)歷13年低谷后將開始發(fā)力,行業(yè)增速至少為30%。預計15年國內(nèi)電信投資增速將放緩至10%,但由于網(wǎng)優(yōu)建設周期滯后基站投資1年,因此15年也會保持20%增速。廣東是我國4G建設的大省,年新建基站數(shù)量在2萬個左右,在全國領(lǐng)先。怡創(chuàng)科技廣東省內(nèi)排名第二,先發(fā)優(yōu)勢明顯,將會充分受益。 估值便宜。結(jié)合行業(yè)增速以及怡創(chuàng)科技的行業(yè)地位來看,預計公司未來三年業(yè)績增速在25%。橫向來看,目前A股同類可比公司如宜通世紀、三維通信的估值在30倍以上。公司二級市場的合理估值為25倍,14年承諾業(yè)績?yōu)?.45億元,將增加市值13.35(1.45*25*60%-8.4)億元,公司股價有10%上漲空間。 業(yè)績對賭協(xié)議較弱。怡創(chuàng)科技質(zhì)押25%股權(quán),用以補足對賭協(xié)議的差異,補償股份為怡創(chuàng)科技25%股份*(4.71億元-標的公司三年累計經(jīng)營業(yè)績-2016年剩余的己方股票解鎖后置換成的現(xiàn)金額)/4.71億元。 由于是股份補償,且上限是25%股權(quán),對收購方海格通信的利益保障較弱。 公司現(xiàn)金將較為緊張。海格截止到3季度的賬面現(xiàn)金為4.78億元。此次是以自有資金8.4億元收購,在怡創(chuàng)科技辦理完股權(quán)質(zhì)押手續(xù)(估計不多于15日)后將支付總收購款的49%即4.2億元。屆時公司現(xiàn)金流將較為緊張。14年公司或?qū)⒔柚Y本市場解決現(xiàn)金瓶頸。 考慮公司收購影響,預計公司13年到15年EPS分別為0.48元、0.81元和0.96元,對應的動態(tài)PE分別為36倍、21倍和18倍,維持“買入”投資評級。 (中國集群通信網(wǎng) | 責任編輯：陳曉亮) |
