主頁（http://www.130131.com）：海能達(dá):抓住模數(shù)轉(zhuǎn)換機(jī)遇,走上高速增長軌

公司是中國最大的專網(wǎng)通信公司,從2006年開始持續(xù)加大數(shù)字專網(wǎng)系統(tǒng)研發(fā),抬高整個行業(yè)的進(jìn)入門檻,不斷強(qiáng)化優(yōu)勢地位,抓住模擬轉(zhuǎn)換數(shù)字的時代機(jī)遇加速國內(nèi)洗牌,開拓海外市場,已走上高速成長之路。

國內(nèi)PDT占得先機(jī),海外市場提供長期上升空間

PDT在2012-2013年是預(yù)熱和系統(tǒng)評價期,2014-2015年進(jìn)入爆發(fā)期,“十二五”期間市場規(guī)模超百億。PDT滿足了警用通信系統(tǒng)自主可控的國家安全需要,2013年4月公安部被確立為部標(biāo)全國推廣。由于地方政府做預(yù)算一般在年初,PDT項目未列入2013年財政計劃導(dǎo)致落地速度低于預(yù)期。我們認(rèn)為2014年P(guān)DT市場能夠規(guī)模啟動,2015年將進(jìn)入爆發(fā)期。

海外專網(wǎng)通信規(guī)模630億人民幣為國內(nèi)市場10倍以上,是長期增長驅(qū)動力。公司具備了完整的數(shù)字終端和系統(tǒng)能力,2012年海外收入增長29.65%,美歐和發(fā)展中國家分布平衡,已經(jīng)具備和國外大廠競爭的能力。

過去三年模數(shù)轉(zhuǎn)換方面的研發(fā)和海外市場投入巨大,而收入沒有明顯增長,成本和收入產(chǎn)生錯配,2013年將是投入收益比扭轉(zhuǎn)開始之年。數(shù)字設(shè)備占比從2010年的13%上升到2012年的52.39%,預(yù)計2013年數(shù)字DMR收入保持60%增長,公司正利用國內(nèi)外模數(shù)轉(zhuǎn)換的歷史性機(jī)遇實現(xiàn)收入快速增長,2013年開始體現(xiàn)出明顯業(yè)績彈性。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計公司13-15年EPS分別為0.40,0.68和1.28元,YOY為229.85%,73.08%和86.42%,目前股價對應(yīng)51倍13PE和30倍14PE。公司通過持續(xù)研發(fā)投入和PDT先發(fā)優(yōu)勢成為國內(nèi)專網(wǎng)通信領(lǐng)導(dǎo)者,綜合成長性、行業(yè)地位和發(fā)展前景,維持“買入”評級,未來6個月合理價值23.8元,對應(yīng)35倍2014PE。

風(fēng)險因素:PDT招標(biāo)延后風(fēng)險,海外擴(kuò)展風(fēng)險