主頁（http://www.130131.com）：四創(chuàng)電子：期待航管雷達(dá)放量和公共安全業(yè)務(wù)盈利能力提升 四創(chuàng)電子是我國領(lǐng)先的雷達(dá)系統(tǒng)和應(yīng)急通信系統(tǒng)供應(yīng)商，業(yè)務(wù)聚焦雷達(dá)和公共安全兩大領(lǐng)域，同時(shí)積極培育北斗衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)。雷達(dá)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤。 雷達(dá)業(yè)務(wù)包括軍用和民用的雷達(dá)整機(jī)和配套產(chǎn)品，其中雷達(dá)整機(jī)分為氣象雷達(dá)和航管雷達(dá)�；谳^強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和60%以上的軍品占比，雷達(dá)業(yè)務(wù)毛利率較高，同時(shí)伴隨著收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，其貢獻(xiàn)了公司的主要利潤。 天氣雷達(dá)穩(wěn)定增長(zhǎng)，航管雷達(dá)有望放量。 天氣雷達(dá)在國家氣象系統(tǒng)、軍隊(duì)和機(jī)場(chǎng)的需求拉動(dòng)下未來將穩(wěn)定增長(zhǎng)；航管雷達(dá)在低空逐漸開放和進(jìn)口替代的刺激下目前處于市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的初期。當(dāng)前，公司氣象雷達(dá)的年交貨量在20-30臺(tái)，貢獻(xiàn)了雷達(dá)業(yè)務(wù)收入的大部分。航管雷達(dá)包括一次雷達(dá)和二次雷達(dá)，公司在價(jià)值較高的一次雷達(dá)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，目前國內(nèi)民航機(jī)場(chǎng)僅布放了兩臺(tái)公司的一次雷達(dá)，按規(guī)定未來在省級(jí)機(jī)場(chǎng)和類似級(jí)別的機(jī)場(chǎng)將陸續(xù)布放一次雷達(dá)。航管一次雷達(dá)領(lǐng)域，民航容量約30-50臺(tái)，軍航容量大于民航，在未來三五年的一次雷達(dá)需求量約達(dá)數(shù)十部，年市場(chǎng)規(guī)模將有數(shù)億元。同時(shí)考慮到二次雷達(dá)的需求，整體航管雷達(dá)的需求量將較為可觀。 公共安全業(yè)務(wù)利潤率期待改善。 公司公共安全業(yè)務(wù)均為民品，包括急指揮通信系統(tǒng)、智能交通系統(tǒng)、平安城市系統(tǒng)和其他系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，其中在應(yīng)急指揮系統(tǒng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。隨著國家智慧城市建設(shè)的推進(jìn)，行業(yè)景氣度持續(xù)向好，預(yù)計(jì)收入將延續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。未來，公司將通過改善管理和增加核心產(chǎn)品占比來提升公共安全業(yè)務(wù)的盈利能力。 北斗業(yè)務(wù)有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 公司在2013年1月取得北斗導(dǎo)航民用服務(wù)資質(zhì)分理級(jí)服務(wù)資格，同時(shí)研制的北斗終端已初步投放市場(chǎng)。公司當(dāng)前北斗業(yè)務(wù)主要處于研發(fā)階段，尚無明顯盈利貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為隨著市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)和產(chǎn)品的逐步成熟，北斗業(yè)務(wù)有望在未來成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 增發(fā)項(xiàng)目支撐業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。 公司的雷達(dá)業(yè)務(wù)當(dāng)前滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，部分場(chǎng)地和儀表向大股東租賃，未來隨著增發(fā)項(xiàng)目的推進(jìn)產(chǎn)能瓶頸有望得到改善。應(yīng)急指揮系統(tǒng)四創(chuàng)電子是我國領(lǐng)先的雷達(dá)系統(tǒng)和應(yīng)急通信系統(tǒng)供應(yīng)商，業(yè)務(wù)聚焦雷達(dá)和公共安全兩大領(lǐng)域，同時(shí)積極培育北斗衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)。 雷達(dá)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤。 雷達(dá)業(yè)務(wù)包括軍用和民用的雷達(dá)整機(jī)和配套產(chǎn)品，其中雷達(dá)整機(jī)分為氣象雷達(dá)和航管雷達(dá)�；谳^強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和60%以上的軍品占比，雷達(dá)業(yè)務(wù)毛利率較高，同時(shí)伴隨著收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，其貢獻(xiàn)了公司的主要利潤。 天氣雷達(dá)穩(wěn)定增長(zhǎng)，航管雷達(dá)有望放量。 天氣雷達(dá)在國家氣象系統(tǒng)、軍隊(duì)和機(jī)場(chǎng)的需求拉動(dòng)下未來將穩(wěn)定增長(zhǎng)；航管雷達(dá)在低空逐漸開放和進(jìn)口替代的刺激下目前處于市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的初期。當(dāng)前，公司氣象雷達(dá)的年交貨量在20-30臺(tái)，貢獻(xiàn)了雷達(dá)業(yè)務(wù)收入的大部分。航管雷達(dá)包括一次雷達(dá)和二次雷達(dá)，公司在價(jià)值較高的一次雷達(dá)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，目前國內(nèi)民航機(jī)場(chǎng)僅布放了兩臺(tái)公司的一次雷達(dá)，按規(guī)定未來在省級(jí)機(jī)場(chǎng)和類似級(jí)別的機(jī)場(chǎng)將陸續(xù)布放一次雷達(dá)。航管一次雷達(dá)領(lǐng)域，民航容量約30-50臺(tái)，軍航容量大于民航，在未來三五年的一次雷達(dá)需求量約達(dá)數(shù)十部，年市場(chǎng)規(guī)模將有數(shù)億元。同時(shí)考慮到二次雷達(dá)的需求，整體航管雷達(dá)的需求量將較為可觀。 公共安全業(yè)務(wù)利潤率期待改善。 公司公共安全業(yè)務(wù)均為民品，包括急指揮通信系統(tǒng)、智能交通系統(tǒng)、平安城市系統(tǒng)和其他系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，其中在應(yīng)急指揮系統(tǒng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。隨著國家智慧城市建設(shè)的推進(jìn)，行業(yè)景氣度持續(xù)向好，預(yù)計(jì)收入將延續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。未來，公司將通過改善管理和增加核心產(chǎn)品占比來提升公共安全業(yè)務(wù)的盈利能力。 北斗業(yè)務(wù)有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 公司在2013年1月取得北斗導(dǎo)航民用服務(wù)資質(zhì)分理級(jí)服務(wù)資格，同時(shí)研制的北斗終端已初步投放市場(chǎng)。公司當(dāng)前北斗業(yè)務(wù)主要處于研發(fā)階段，尚無明顯盈利貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為隨著市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)和產(chǎn)品的逐步成熟，北斗業(yè)務(wù)有望在未來成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 增發(fā)項(xiàng)目支撐業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。 公司的雷達(dá)業(yè)務(wù)當(dāng)前滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，部分場(chǎng)地和儀表向大股東租賃，未來隨著增發(fā)項(xiàng)目的推進(jìn)產(chǎn)能瓶頸有望得到改善。應(yīng)急指揮系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目也將滿足公司公共安全業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的需要�！舸蠊蓶|資產(chǎn)整合空間巨大。公司控股股東為中國電子科技集團(tuán)38所，所本部當(dāng)前尚為事業(yè)編制，但其預(yù)警雷達(dá)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)悍，年收入達(dá)到二十多個(gè)億。當(dāng)前，38所控制的可向上市公司注入的資產(chǎn)主要為海防雷達(dá)業(yè)務(wù)，但時(shí)間計(jì)劃尚不明確。在中國電科集團(tuán)分業(yè)務(wù)整體上市目標(biāo)的指引下，集團(tuán)雷達(dá)業(yè)務(wù)有望適時(shí)進(jìn)行整合，同時(shí)在資本市場(chǎng)整體上市。 業(yè)績(jī)改善明顯。 公司前三季度收入增長(zhǎng)21.94%，其中第三季度達(dá)到40.92%；銷售利潤前三季度增長(zhǎng)30.06%，與上半年基本持平；毛利率前三季度為18.71%，高于去年同期1.17個(gè)百分點(diǎn)，但第三季度受雷達(dá)業(yè)務(wù)交貨量部分延至四季度影響毛利率降至13.85%，四季度有望回升。營業(yè)利潤和凈利潤增長(zhǎng)表現(xiàn)不佳，主要是去年同期資產(chǎn)減值損失為負(fù)值的影響。 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值。 基于公司雷達(dá)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、公共安全業(yè)務(wù)毛利率改善和規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng)的綜合考慮，我們看好公司業(yè)務(wù)的內(nèi)生性增長(zhǎng)前景。我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS分別為0.60、0.81和1.09元，同比增速分別為70.78%、34.49%和34.68%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE水平分別為 35.89、26.69和19.81倍，相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景有一定估值優(yōu)勢(shì)，疊加考慮公司大股東存在明顯的資產(chǎn)整合預(yù)期，我們給予其“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。 公共安全業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，雷達(dá)業(yè)務(wù)交貨延遲、大股東資產(chǎn)整合進(jìn)度低于預(yù)期。 (中國集群通信網(wǎng) | 責(zé)任編輯：陳曉亮) |
