主頁(yè)（http://www.130131.com）：數(shù)字集群業(yè)務(wù)成為東方通信2013年業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力

　　浙商證券 劉遲到

　　金融電子增長(zhǎng)穩(wěn)定，集群業(yè)務(wù)將在2013年爆發(fā)。

　　公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)是ATM 制造與銷售，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)20%的增長(zhǎng)和一體機(jī)銷售占比的提升是公司ATM 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主營(yíng)驅(qū)動(dòng)。此外，我們預(yù)計(jì)全國(guó)警用集群系統(tǒng)“模轉(zhuǎn)數(shù)”升級(jí)大幕在2013年開(kāi)啟，集群業(yè)務(wù)是公司未來(lái)彈性較大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，業(yè)務(wù)收入規(guī)模將從2012年的1億迅速上升到2016年的15億。

　　業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素。

　　1)公安集群“模轉(zhuǎn)數(shù)”規(guī)模的增加；2)公司在公安集群市場(chǎng)份額的增加；3)農(nóng)村和三四線城市ATM 需求的上升。

　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)。

　　1)市場(chǎng)認(rèn)為與民營(yíng)企業(yè)相比公司缺乏做大業(yè)績(jī)的動(dòng)力。而我們認(rèn)為：公司確定未來(lái)10年將有較確定的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并且股權(quán)激勵(lì)規(guī)模上限是股本的10%。國(guó)資委對(duì)公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的認(rèn)可隱含其對(duì)公司未來(lái)高增長(zhǎng)的預(yù)期，同時(shí)也隱含公司未來(lái)考核預(yù)期的提升，公司管理層做大業(yè)績(jī)動(dòng)力充分。

　　2)市場(chǎng)認(rèn)為公司數(shù)字集群業(yè)務(wù)在公安市場(chǎng)不能占較大份額。而我們認(rèn)為：公司的方案在兼容性和性能上的表現(xiàn)出色，是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)的優(yōu)勢(shì)可以給客戶帶來(lái)更好的體驗(yàn)并保護(hù)原有網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的投資。公司在公安市場(chǎng)的份額未來(lái)將達(dá)到30%。

　　3)市場(chǎng)認(rèn)為公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不盡合理。而我們認(rèn)為：公司資產(chǎn)中現(xiàn)金、固定資產(chǎn)目前回報(bào)很低，影響公司ROE水平。但集群業(yè)務(wù)的規(guī)模發(fā)展將有效消化產(chǎn)能和閑臵資金，提升ROE。集群產(chǎn)品架構(gòu)也決定其研發(fā)邊際成本很低。

　　看好公司數(shù)字集群業(yè)務(wù)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定，同時(shí)我們看好數(shù)字集群業(yè)務(wù)在未來(lái)3 年中警用集群在全國(guó)范圍“模轉(zhuǎn)數(shù)”進(jìn)程中的表現(xiàn)�？紤]到收入確認(rèn)周期，根據(jù)模型測(cè)算，預(yù)計(jì)2013-2015年公司EPS為0.16、0.25、0.43元，對(duì)應(yīng)PE為39、25和14倍，目前股價(jià)相對(duì)低估，首次覆蓋給予“買入”投資建議。