主頁（http://www.130131.com）：東方通信:無線集群業(yè)務(wù)決定成長性,期待PDT大單證明技術(shù)能力 半年報(bào)后,我們對公司情況進(jìn)行了跟蹤分析。我們認(rèn)為,上半年業(yè)績符合預(yù)期,主要看點(diǎn)是金融電子業(yè)務(wù)和無線集群業(yè)務(wù)。前者保障公司業(yè)績穩(wěn)定增長,是目前公司主要的利潤來源,需要關(guān)注公司自主品牌和自研機(jī)型情況;后者決定了公司業(yè)績彈性和高成長性,TETRA推進(jìn)比較順利,PDT受行業(yè)影響進(jìn)度低于預(yù)期,公司需要大單來證明其技術(shù)能力。我們預(yù)測公司13-15年EPS為0.18/0.24/0.29元,短期維持“審慎推薦-A”推薦評級,催化劑在于無線集群訂單釋放(尤其是PDT)和專網(wǎng)行業(yè)推進(jìn)速度加快。 上半年業(yè)績符合預(yù)期。2013年上半年,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.97億元,同比增長47%,實(shí)現(xiàn)凈利潤8098萬元,同比增長19%。主要增長來源于貿(mào)易,收入增長71.9%,其他業(yè)務(wù)金融電子收入增長11.2%,通信電子業(yè)務(wù)收入增長32.2%,毛利率基本維持。 金融電子業(yè)務(wù)保障公司業(yè)績穩(wěn)定增長,上半年收入增長11.2%,是公司目前主要的利潤來源。從整個市場來看,ATM市場穩(wěn)定增長,預(yù)計(jì)行業(yè)未來幾年增速10-20%左右.公司有望全年保持15%左右增長,未來幾年這塊業(yè)務(wù)可能也會保持一個穩(wěn)定的增長速度。這塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司毛利潤的40-50%,是公司目前主要的利潤來源,也是公司業(yè)績增長的主要保障。 公司自主品牌ATM機(jī)銷售較好,但一體機(jī)比例低于行業(yè)水平,機(jī)芯自研能力有可能成為金融電子板塊業(yè)務(wù)成長的瓶頸環(huán)節(jié)。2012年,預(yù)計(jì)公司自主品牌ATM占比在50%左右,一體機(jī)占比在20%左右,這個比例要遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的60%水平。未來整體行業(yè)一體機(jī)比例可能進(jìn)一步提高,公司機(jī)芯自研能力有可能成為公司金融電子板塊業(yè)務(wù)成長的瓶頸環(huán)節(jié)。另外,公司目前只是著力于ATM機(jī)的市場拓展,VTM機(jī)正在進(jìn)行市場調(diào)研,對鈔票清分機(jī)以及AFC售票機(jī)公司暫未考慮。隨著銀行對公業(yè)務(wù)無人化的需求增加,未來支持支票打印、電子回單打印功能的ATM機(jī)需求會增加,ATM機(jī)的功能會復(fù)雜化,公司也在布局相關(guān)產(chǎn)品。 專網(wǎng)通信(無線集群)業(yè)務(wù)是公司業(yè)績高成長性的主要保證,目前還處于投入期。公司這塊業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品是TETRA和PDT系統(tǒng),終端目前采取合作方式,自主終端正在研發(fā)中。這塊業(yè)務(wù)目前人員400人左右,其中研發(fā)200多人,每年投入預(yù)計(jì)在6000萬以上,短期都會是投入,對凈利潤不會產(chǎn)生正向影響。 TETRA項(xiàng)目進(jìn)展較順利,已經(jīng)在國內(nèi)逐漸打開市場。TETRA今年上半年訂單較好,預(yù)計(jì)有8000-9000萬,主要包括成都、杭州等,但山東大單全部由MOTOROLASOLUTIONS中標(biāo),略低于預(yù)期,后續(xù)可關(guān)注遼寧訂單中標(biāo)情況。TETRA產(chǎn)品已經(jīng)逐漸打開市場,2012年專網(wǎng)通信訂單1.39億、收入1.02億全部來自于Tetra產(chǎn)品,13年上半年訂單依然絕大部分是TETRA,公司無線集群千萬以上訂單全部來自于TETRA。 PDT進(jìn)度情況略低于預(yù)期,主要是行業(yè)整體推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期,公司需要大單來證明技術(shù)能力。我們從海能達(dá)了解的情況也是如此,編碼器一直沒有發(fā)布可能是PDT延誤進(jìn)度的主要原因。具體到公司上半年P(guān)DT訂單,成功中標(biāo)內(nèi)蒙古錫林郭勒盟公安局集群通信系統(tǒng)模轉(zhuǎn)數(shù)改造項(xiàng)目,預(yù)計(jì)金額幾百萬,后續(xù)還有些小單。我們預(yù)計(jì)2014年是PDT發(fā)展大年,公司對這塊業(yè)務(wù)13年定位為拿單,所以收入確認(rèn)上我們對13年不做太高預(yù)期,14年則對這塊業(yè)務(wù)收入預(yù)期較高。另外,公司PDT業(yè)務(wù)急需一個幾千萬級別的大單來證明自己的產(chǎn)品能力和市場能力,否則很難在PDT市場打開局面。同時,MOTOROLASOLUTIONS、建伍等老牌國外公司陸續(xù)加入PDT聯(lián)盟,有可能在一定程度上會改變行業(yè)整體格局,值得關(guān)注。 戰(zhàn)略布局LTE集群技術(shù),著眼寬帶專網(wǎng)集群解決方案。公司參與了中國普天TD-LTE寬帶集群解決方案的研發(fā),目前系統(tǒng)正在聯(lián)調(diào)。寬帶專網(wǎng)集群主要用于政務(wù)網(wǎng),目前雖然有個別省市政務(wù)網(wǎng)用的是TETRA技術(shù),但從長遠(yuǎn)來看政務(wù)網(wǎng)還是LTE的技術(shù)為主,可能會走BT或者BOT模式,公司現(xiàn)金充裕(賬上現(xiàn)金12億左右),做這種模式具有優(yōu)勢。 網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化板塊目前不是公司發(fā)展重點(diǎn)。傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)務(wù)在4G大發(fā)展時期會有一定發(fā)展,但是這塊業(yè)務(wù)已經(jīng)不是公司戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn),公司主要是為運(yùn)營商以及華為這樣的設(shè)備商提供第三方服務(wù),這塊業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)基本保持平穩(wěn)。 維持“審慎推薦-A”投資評級。公司未來業(yè)務(wù)最大看點(diǎn)是無線集群業(yè)務(wù),這也是業(yè)績高增長的主要來源。公司TETRA業(yè)務(wù)推進(jìn)比較順利,而終端研發(fā)和PDT市場推進(jìn)情況是影響這塊業(yè)務(wù)的最主要因素。另外,由于股權(quán)激勵的要求(三年凈利潤復(fù)合增速不低于15.5%),12年增速2.5%,預(yù)計(jì)13-14年公司業(yè)績增速有望提高。我們預(yù)測公司13-15年EPS為0.18/0.24/0.29元,短期維持“審慎推薦-A”推薦評級,催化劑在于無線集群訂單釋放(尤其是PDT)和專網(wǎng)行業(yè)推進(jìn)速度加快。 風(fēng)險(xiǎn)提示:集群通信進(jìn)度低于預(yù)期,電子金融客戶開拓不達(dá)預(yù)期。 (中國集群通信網(wǎng) | 責(zé)任編輯：陳曉亮) |
