主頁（http://www.130131.com）：海能達：收購天海提升估值 靜待PDT落地開花

公司今年收購了位于河南鶴壁的天海電子。天海電子主要為軍隊生產(chǎn)通信車，屬于老國企后來改制的民企，這些年由于開辟新業(yè)務(wù)失敗，所以本身業(yè)務(wù)也有大的下滑，但是從部隊的態(tài)度來說對于天海的品牌還是有較強認可度的。目前天海軍工涉密資質(zhì)的4證齊全，公司收購天海最核心的目的就是將公司的專網(wǎng)產(chǎn)品向軍方出售。收購天海時天海資產(chǎn)為-7000多萬，由于牽扯到300多員工的安置問題，所以鶴壁當(dāng)?shù)卣�府對于公司的這次收購大開綠燈，前后將為公司以各種方式補貼1.2億左右。預(yù)計天海今年主營業(yè)務(wù)仍將虧損，但是加上政府補貼將不會對母公司產(chǎn)生拖累。去年天海收入8000多萬，軍隊通信車市場規(guī)模30億左右，目前全行業(yè)5-6家公司，正常來說天海的主營收入應(yīng)該在2-3億。從目前來看公司設(shè)備進入軍隊仍需時日，但是軍隊對于專網(wǎng)通信的需求很大，此次收購將對提升公司估值起到一定的作用。

公司最具吸引力的公安專網(wǎng)制式PDT標準于今年4月底召開了推廣會，（要求今年每個省都要有個地市，要出具商業(yè)合同，但沒有要求金額），從目前情況來看比之前預(yù)計上量的時間有所延遲。除各地審批時間較長的因素外，最大的原因還在于各地公安仍處于觀望態(tài)度，因為目前單中心的大慶試點雖已完成，但是作為多中心的新疆（北疆）項目仍未完成，行業(yè)仍缺乏試點工程的標桿效應(yīng)。目前的好消息在于，一、在推廣會上公安部要求今年每個省都要至少有一個地市建立PDT網(wǎng)絡(luò)，屆時要求地市公安出具PDT商業(yè)合同，雖然沒有要求合同金額，但是已具備了一定的強制性；二、推廣會要求適時停止TETRA制式網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，這也向地方公安部門表明了立場和態(tài)度。我們預(yù)計PDT建設(shè)的高峰將從明年開始。

TETRA方面，海外公司拿到了秘魯一個6000多萬的訂單，還有美國兩個電力公司500萬的訂單，并且與香港供電簽訂了1000多萬的框架協(xié)議。國內(nèi)方面TETRA主要應(yīng)用于地鐵、機場和碼頭。公司目前國內(nèi)地鐵通信的市場占有率達到1/3，但是由于之前一直是代理歐洲宇航的產(chǎn)品所以毛利率較低，今年下半年公司有望在深圳地鐵三期的招標中以自己的產(chǎn)品中標，從而取得起到新的試點效應(yīng)，未來毛利率也將有大幅提升。

德國子公司上半年略有虧損，除季節(jié)性波動的原因外，個別訂單毛利率較低也是其中的原因。預(yù)計德國子公司全年略有增長，收入預(yù)計能超過2億元。由于客戶很分散，目前已組成了全新的銷售團隊。公司今年將國內(nèi)的生產(chǎn)線全部遷至龍崗工業(yè)園區(qū)，加上海外的生產(chǎn)能力，目前產(chǎn)能能夠支持超過50億的規(guī)模，所以短期內(nèi)將不會再擴產(chǎn)能。

對比海外專網(wǎng)市場的發(fā)展，屬于高端應(yīng)用的公共安全領(lǐng)域模擬轉(zhuǎn)數(shù)字已經(jīng)完成，目前以TETRA為主，屬于中端應(yīng)用的公用事業(yè)的模擬轉(zhuǎn)數(shù)字需求量已經(jīng)開始擴大，而低端的工商業(yè)領(lǐng)域仍以模擬為主。而國內(nèi)的發(fā)展目前仍處于高端應(yīng)用模轉(zhuǎn)數(shù)的時期，雖然完全模轉(zhuǎn)數(shù)的周期仍很長，但是市場空間巨大。

雖然PDT的推廣比之前的預(yù)期有所延后，但是4月的PDT推廣會議仍給出了很多積極的信號，公司作為PDT技術(shù)的帶頭企業(yè)，未來將優(yōu)先受益。TETRA方面公司在海外又收購了以做協(xié)議棧為主營的FED公司，競爭力有了進一步的提升，而如果深圳地鐵三期投標順利，公司未來這塊的毛利率也將有較大的提升。行業(yè)應(yīng)用方面公司上半年在林業(yè)領(lǐng)域增長迅速，其他領(lǐng)域除增量市場外對于海外產(chǎn)品的替代也是一個趨勢。預(yù)計公司2013年—2015年的EPS分別為0.31元、0.57元和0.99元，對應(yīng)PE分別為79倍、43倍和25倍，維持“推薦”的投資評級。