主頁(yè)（http://www.130131.com）：2013五大設(shè)備商上半年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：愛(ài)立信華為繼續(xù)領(lǐng)跑

8月15日早間消息（岳明）近日，全球五大電信設(shè)備商都相繼發(fā)布了2013年的中期業(yè)績(jī)。中金公司對(duì)五大設(shè)備商的成績(jī)給予了點(diǎn)評(píng)，認(rèn)為愛(ài)立信在整合解決方案業(yè)務(wù)上遇到一些困難，華為的規(guī)模優(yōu)勢(shì)已經(jīng)較為明顯，阿朗穩(wěn)定的關(guān)鍵在于降低OPEX，諾西調(diào)整戰(zhàn)略非常成功，中興未來(lái)經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

中金分析師指出，電信設(shè)備行業(yè)面對(duì)的大環(huán)境是全球電信主設(shè)備市場(chǎng)總規(guī)模約800億美元，每年復(fù)合增長(zhǎng)低于5%，愛(ài)立信+華為的設(shè)備業(yè)務(wù)合計(jì)已經(jīng)超過(guò)行業(yè)的50%。在電信設(shè)備業(yè)務(wù)上，愛(ài)立信的OPM(營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率)從2009-2011年的14%降到2012-2013年的6%左右；而華為的OPM一直保持在10%以上，收入規(guī)模約230億，表現(xiàn)出了設(shè)備業(yè)務(wù)上行業(yè)最強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

以下是詳細(xì)點(diǎn)評(píng)：

愛(ài)立信：上半年收入1074億瑞典克朗（約160億美元），同比增1%；毛利32.2%，同比降0.4個(gè)百分點(diǎn)；調(diào)整的（不計(jì)非運(yùn)營(yíng)直接相關(guān)的費(fèi)用和減值）運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率7.7%；考慮全部費(fèi)用的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率4.3%，同比降1個(gè)百分點(diǎn)（2012 年不計(jì)同期處置索尼愛(ài)立信收益），其中設(shè)備業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率5%，服務(wù)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率5%，解決方案業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)虧損（運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率-7%）；凈利潤(rùn)27億瑞典克朗。

點(diǎn)評(píng)：

愛(ài)立信的戰(zhàn)略為“服務(wù)、軟件和硬件”三駕馬車(chē)。從2009至2012年的數(shù)據(jù)看，在收入上，服務(wù)發(fā)展較好、硬件基本穩(wěn)定、軟件發(fā)展不佳，2009至2013年收入復(fù)合增長(zhǎng)率2.6%，反映了行業(yè)大環(huán)境；毛利率上，服務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，硬件毛利率受制于競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)向下，高毛利的軟件業(yè)務(wù)發(fā)展不快，使得愛(ài)立信毛利水平中樞下降。

由于服務(wù)和硬件的毛利率大致相當(dāng)，毛利率提升需要由軟件驅(qū)動(dòng)，愛(ài)立信的軟件收入主要由兩部分構(gòu)成，一部分是網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)容收入中的軟件部分，另外一部分是解決方案業(yè)務(wù)（主要包括OSS/BSS和IPTV多媒體）。行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容進(jìn)程不可能太快，因?yàn)?a class="keyword" style="color: rgb(51, 51, 51); margin: 0px; padding: 0px; line-height: 20px; text-decoration: none; border-bottom-width: 1px; border-bottom-style: dotted;" target="_blank">LTE部署對(duì)于運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)就是擴(kuò)容，運(yùn)營(yíng)商不會(huì)很快進(jìn)行二次擴(kuò)容。愛(ài)立信通過(guò)一系列收購(gòu)（收購(gòu)包括Telcordia、LHS、Microsoft Mediaroom、Telcocll、TeleOSS 等）打造的解決方案業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，2013年上半年收入下降26%，運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)虧損OPM -7%，愛(ài)立信在整合解決方案業(yè)務(wù)上遇到一些困難。

全年預(yù)計(jì)愛(ài)立信收入2290億瑞典克朗，同比持平；毛利32.6%，同比提高1個(gè)百分點(diǎn)；EBIT margin 8.8%，同比提高1個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)如果軟件業(yè)務(wù)改善，則毛利改善速度會(huì)更快，否則提高利潤(rùn)需要繼續(xù)壓縮OPEX。

華為：上半年收入1138億元人民幣（約185億美元），相對(duì)2012年同期（1027億人民幣）增長(zhǎng)10.8%；未公布運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率11%。以華為2013年上半年收入為參照，2011年以來(lái)愛(ài)立信相對(duì)規(guī)模下降16%、諾西下降17%、阿朗下降15%、中興下降9%，華為的規(guī)模優(yōu)勢(shì)已經(jīng)較為明顯。

點(diǎn)評(píng)：華為的戰(zhàn)略為“運(yùn)營(yíng)商、企業(yè)網(wǎng)和終端”三駕馬車(chē)。從收入上看，2010-2012年運(yùn)營(yíng)商收入占比下降（但仍達(dá)70%），企業(yè)網(wǎng)和終端收入占比提高。從毛利看，中國(guó)廠商終端毛利率水平在低于20%的水平，華為也不會(huì)例外；而華為運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)的毛利應(yīng)穩(wěn)定于40%以上，參照27%的期間費(fèi)用率，2013 年華為運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)的OPM 應(yīng)在13%以上。而企業(yè)網(wǎng)和終端經(jīng)過(guò)2年的投入期，2013年預(yù)計(jì)企業(yè)網(wǎng)OPM大于5%，終端OPM在2%-3%的水平，這樣今年華為的OPM會(huì)位于10%之上。再考慮到華為今年收入會(huì)有接近10%的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)華為今年的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)會(huì)有20%以上的同比增長(zhǎng)。

華為的運(yùn)營(yíng)商系統(tǒng)業(yè)務(wù)（設(shè)備+服務(wù)）2010-2012年復(fù)合增長(zhǎng)4.9%，2012 年規(guī)模258億；愛(ài)立信的系統(tǒng)業(yè)務(wù)（設(shè)備+服務(wù)）2010-2012復(fù)合增長(zhǎng)5.4%，2012年規(guī)模329億，服務(wù)收入的增長(zhǎng)（設(shè)備收入基本無(wú)增長(zhǎng)）使得愛(ài)立信系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)其實(shí)也不慢。但在非系統(tǒng)業(yè)務(wù)上，兩者表現(xiàn)差距較大，愛(ài)立信的“OSS/BSS 和多媒體”業(yè)務(wù)2009 到2012 年收入沒(méi)有增長(zhǎng)，規(guī)模20 億美元上下；而華為的“企業(yè)網(wǎng)+終端”業(yè)務(wù)2010-2012復(fù)合增長(zhǎng)28%，2012年規(guī)模100億美元。華為的非運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)擴(kuò)張更為成功，使得在規(guī)模上超越愛(ài)立信并拉開(kāi)差距。

由于在設(shè)備上華為已是行業(yè)最大份額，而且?guī)啄陜?nèi)不會(huì)有大廠商退出，未來(lái)華為的設(shè)備業(yè)務(wù)復(fù)合增長(zhǎng)不會(huì)超過(guò)行業(yè)增長(zhǎng)（低于5%），但由于華為的優(yōu)秀效率，OPM仍有望保持在10%以上，成為華為的重要利潤(rùn)源。歐盟對(duì)中國(guó)電信設(shè)備的雙反調(diào)查對(duì)華為具有一定不確定性，但中金認(rèn)為雙反最終不會(huì)實(shí)施，最可能的就是參照光伏解決方案，設(shè)定對(duì)歐盟出口的價(jià)格和配額；這樣即意味著現(xiàn)有格局固化，后來(lái)者被阻擋，對(duì)華為反而是利好。

終端行業(yè)高端飽和、低端競(jìng)爭(zhēng)白熱化（大量中國(guó)公司放量）、中端即將迎來(lái)Apple的低價(jià)iPhone，由于華為并不是超低成本運(yùn)營(yíng)的公司，而發(fā)展中高端產(chǎn)品又非中國(guó)公司擅長(zhǎng)，所以中金并不太看好華為終端OPM未來(lái)會(huì)有較大改善，雖然收入還有提高空間；相對(duì)而言，中金更看好華為的企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)，當(dāng)前全球IT硬件大約有1100億美元規(guī)模，市場(chǎng)規(guī)模顯著大于整個(gè)電信設(shè)備，市場(chǎng)增長(zhǎng)速度也快于電信設(shè)備，行業(yè)維持高毛利，作為中國(guó)IP 數(shù)通研發(fā)實(shí)力最為強(qiáng)大的公司，中金認(rèn)為華為在IT硬件乃至整個(gè)IT 領(lǐng)域發(fā)展空間巨大。今年，華為企業(yè)網(wǎng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就會(huì)看到較高增長(zhǎng)；海外仍處于渠道拓展期，華為在海外有能力以10%-30%的折扣持續(xù)攻擊海外同檔產(chǎn)品，假以時(shí)日，應(yīng)會(huì)看到份額增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在2016年，華為企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)即可挑戰(zhàn)收入100億美元大關(guān)（對(duì)應(yīng)未來(lái)企業(yè)網(wǎng)復(fù)合收入增長(zhǎng)50%）。

阿爾卡特朗訊：上半年收入68.38億歐元（約89 億美元），同比增1.3%；毛利30.7%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；調(diào)整的（不計(jì)非運(yùn)營(yíng)直接相關(guān)的費(fèi)用和減值）運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率-2%，運(yùn)營(yíng)虧損，凈利潤(rùn)虧損。2Q調(diào)整的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率1.3%，其中網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)2.6%，管理服務(wù)業(yè)務(wù)虧損，2Q凈利潤(rùn)虧損。

點(diǎn)評(píng)：上半年阿朗毛利率30.7%/運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率-2%，而愛(ài)立信毛利32.2%/運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率7.7%，諾西毛利36.1%/運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率9.4%，阿朗的毛利盈虧平衡點(diǎn)高于行業(yè)5%-7%，OPEX過(guò)高；另外由于2012收入下降，抵消了2011-2012 年進(jìn)行的降低成本的效果，進(jìn)入2013年經(jīng)營(yíng)沒(méi)有改善，運(yùn)營(yíng)虧損，凈利潤(rùn)虧損。上半年FCF為負(fù)7.8 億歐元，Net-Debt7.9億歐元，現(xiàn)金流壓力較大。

6月，阿朗推出新的調(diào)整計(jì)劃，進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品線(xiàn)、降低OPEX，未來(lái)阿朗的產(chǎn)品重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向Core Networking，同時(shí)至2015年再減少OPEX 10億歐元（相當(dāng)于6%費(fèi)用率）。當(dāng)前阿朗收入結(jié)構(gòu)為Core Networking收入61 億+傳統(tǒng)電信設(shè)備以及其他83億歐元，若完成新計(jì)劃，預(yù)計(jì)2015年阿朗收入為150億歐元（Core Networking 收入71 億+傳統(tǒng)電信設(shè)備以及其他79 億歐元），傳統(tǒng)電信設(shè)備業(yè)務(wù)以現(xiàn)金流為優(yōu)先，調(diào)整的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率恢復(fù)至7-8%。

阿朗穩(wěn)定的關(guān)鍵在于降低OPEX，只要OPEX壓縮進(jìn)展順利，阿朗基本面基本見(jiàn)底。復(fù)興的關(guān)鍵在于Core Networking（路由/光骨干/IP 平臺(tái)軟件服務(wù)）業(yè)務(wù)能否完成目標(biāo)，該領(lǐng)域?qū)⒚媾RCisco和華為的直接競(jìng)爭(zhēng)，需要繼續(xù)觀察。

諾基亞西門(mén)子：上半年收入55.85億歐元（73 億美元，EUR/USD=1.3010），同比降11%；毛利36.1%，同比提高10.4個(gè)百分點(diǎn)；調(diào)整的（不計(jì)非運(yùn)營(yíng)直接相關(guān)的費(fèi)用和減值）運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率9.4%，同比提高11.3個(gè)百分點(diǎn)；考慮全部費(fèi)用的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率0.2%，同比提高19.8個(gè)百分點(diǎn)；諾西1H13收入占諾基亞48%，諾基亞終端業(yè)務(wù)調(diào)整的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率虧損，上半年諾基亞凈利潤(rùn)虧損。

點(diǎn)評(píng)：1年前，諾西是諾基亞希望剝離的非核心資產(chǎn)；現(xiàn)在，諾西1H13收入占諾基亞48%，調(diào)整的EBIT占諾基亞108%，為諾基亞提供3.6億歐元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（諾基亞終端業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-3.5億歐元）。

諾西的調(diào)整戰(zhàn)略是非常成功的，業(yè)務(wù)收縮到無(wú)線(xiàn)，市場(chǎng)收縮到美歐日韓，2013年上半年的毛利和OPM均暫時(shí)領(lǐng)先于愛(ài)立信和阿朗；全年預(yù)計(jì)毛利35%，OPM 8%。由于毛利和OPM已基本穩(wěn)固，諾西后續(xù)要解決的是收入的問(wèn)題，這幾年來(lái)諾西因?yàn)檎{(diào)整放棄不少份額，后續(xù)諾西會(huì)展開(kāi)份額反擊；在近期進(jìn)行的中國(guó)移動(dòng)的TD-LTE招標(biāo)中諾西報(bào)價(jià)最低，這既是諾西穩(wěn)定后擴(kuò)張份額意圖的反映，也是當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的映射——諾西開(kāi)始反擊、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)緩解。

隨著諾西回歸諾基亞，諾基亞被收購(gòu)的可能性基本消失，因?yàn)樾袠I(yè)已沒(méi)有公司能夠同時(shí)拿下諾基亞的終端和系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)；諾基亞的終端業(yè)務(wù)還面臨挑戰(zhàn)，如果終端業(yè)務(wù)在未來(lái)2-4個(gè)季度在份額上沒(méi)有顯著提升，諾基亞很可能會(huì)考慮交易其終端業(yè)務(wù)；如果終端業(yè)務(wù)基本面改善，則未來(lái)諾基亞還是會(huì)考慮分拆系統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)，但前提是諾西的份額和盈利要繼續(xù)改善，諾西才會(huì)進(jìn)行實(shí)際交易。因此，不管上述哪種情況，在未來(lái)幾年里，諾西都會(huì)作為行業(yè)第四大公司獨(dú)立發(fā)展，而不再有退出或被整合的可能。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)一年前實(shí)際上更為激烈。

中興通訊：上半年收入377億人民幣（約61 億美元），同比下降11.57%；毛利額大致下降9億，但總費(fèi)用減少9億，投資收益增加8億，互相抵消；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-8.3億，同比增3.77%；凈利3.02億人民幣（計(jì)入投資收益8.5億），同比增23.47%。

點(diǎn)評(píng)：中興上半年收入377億人民幣，同比下降11.57%；毛利率約27.7%，同比提高1 個(gè)百分點(diǎn)，毛利減少9億，期間費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用減少1億，投資收益增加8億，增減相抵；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-8.3億，與去年相當(dāng)（提高0.3億）。在匯兌損失增加的情況下，總費(fèi)仍有壓縮，中興在降低OPEX上初見(jiàn)成效，但收入下降幅度超過(guò)預(yù)期，特別是在行業(yè)除諾西外的企業(yè)收入全部同比增長(zhǎng)的環(huán)境下。

中興營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2011年前為正，2011年接近零，從1Q12開(kāi)始持續(xù)為負(fù)，對(duì)此變化影響最大的就是毛利率的下滑。對(duì)于中興來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率（2.5%）和營(yíng)業(yè)稅率（1.5%）基本剛性，期間費(fèi)用率的下限為25%，資產(chǎn)減值/收入的下限0.5%，這樣中興營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為0的平衡點(diǎn)是毛利率29.5%，低于此點(diǎn)，經(jīng)常性營(yíng)業(yè)利潤(rùn)就為負(fù)。

終端毛利下降是行業(yè)性問(wèn)題，未來(lái)中國(guó)廠商的毛利比較好的也只能做到18%-19%的水平，而且下半年中國(guó)廠商銷(xiāo)量增速都在放慢，競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)白熱，未來(lái)毛利能否到這一線(xiàn)還有疑問(wèn)；若按照終端:非終端=35:65 的比例，則非終端業(yè)務(wù)（網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)以及其他）毛利率要達(dá)到36%，綜合毛利才達(dá)到盈虧平衡。按照目前的行業(yè)情況，終端毛利19%（中國(guó)廠商國(guó)內(nèi)出貨毛利在15%以下、海外出貨毛利20%以下）、非終端毛利36%（行業(yè)平均毛利現(xiàn)在位于33%以下）實(shí)際上都是非常難做到的，因此中金認(rèn)為，中興的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)的情況還不會(huì)完全轉(zhuǎn)折。

海外格局的固化、諾西的穩(wěn)定、三星的崛起，都不利于中興，中興未來(lái)的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因此中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信的LTE 招標(biāo)結(jié)果對(duì)中興非常重要，因?yàn)?）今年是中國(guó)移動(dòng)的4G 投資峰值，明年主設(shè)備投資大概率下降，而且未來(lái)基站新建比例提高，中興優(yōu)勢(shì)減少，因此今年份額基本為中興份額上限，中興需要盡量擴(kuò)張空間；2）中興在中國(guó)電信3G 份額是40%，若中國(guó)電信從3G 轉(zhuǎn)向LTE，中興份額不高即顯利空，中興在中國(guó)3G 份額接近30%，中興的國(guó)內(nèi)4G 份額需要參照國(guó)內(nèi)3G 來(lái)評(píng)價(jià)；3）收入規(guī)模對(duì)中興非常重要，中興即使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)為負(fù)，依靠營(yíng)業(yè)外收入（和收入規(guī)模相關(guān)）還是可以支撐利潤(rùn)，如果收入下降，對(duì)利潤(rùn)不利，同時(shí)費(fèi)用壓力更大。