中國集群通信網(wǎng)
近年來罕見的7倍股：東方通信到底是一家什么樣的公司
如果有一家公司，不算賒銷賒購，十年來買賣商品收到的和支付的錢，收支相抵虧5個億，你會覺得它是好公司嗎？
東方通信（600776）就是這樣一家公司，公司近十年的凈利潤合計超過15億，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額卻為-5億，僅有3年為正數(shù)。
星空君向來強調(diào)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的重要性，這是一個比凈利潤還要重要的指標。代表了公司“真實”的盈利能力，公司忙活一年，有沒有真的賺到錢，就看這一個指標了。
上市公司財務(wù)報表中，光資產(chǎn)負債表和利潤表洋洋灑灑數(shù)百行，其中就有上百個可以在會計準則許可范圍內(nèi)調(diào)節(jié)利潤的項目，所以利潤是很容易被修飾的。
而另外一張表—現(xiàn)金流量表就不太一樣，這張表里每一個項目都和銀行日記賬對應(yīng)，銀行日記賬又和銀行回單對應(yīng)，所以只要是銀行經(jīng)手全部業(yè)務(wù)，修飾和造假的難度非常大(此處有特例，主要客戶直接面向個人而非單位的農(nóng)林牧副漁和游戲類公司，是現(xiàn)金流量表造假的重災(zāi)區(qū)，由于查證難度極大，專業(yè)的注冊會計師都經(jīng)常被忽悠，星空君的建議是遠離這類公司)。
所以，現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額是財務(wù)報表中最“真實”的數(shù)據(jù)，常年賺不到錢的公司，哪怕業(yè)績再好，也必然是有問題的。
一、東方通信的業(yè)績?nèi)绾危?br />
去年底啟動以來，東方通（300379）信的股價氣貫長虹，如今已經(jīng)超過300億市值，在這個區(qū)間的上市公司大多營收4、50億甚至上百億，有2018年凈利潤有望15億的長飛光纖（601869）、凈利潤超過10億的三環(huán)集團（300408）、凈利潤接近15億的贛鋒鋰業(yè)（002460）等……
東方通信呢？營收不到20億，凈利潤不到1億。
業(yè)績不給力，那公司的業(yè)務(wù)是不是非常有前景呢？
以公司2018年的半年報為例，核心業(yè)務(wù)包括三大部分。
1、智能自助設(shè)備。
公司營收的三分之一來自該項業(yè)務(wù)，主要是銀行自助設(shè)備：產(chǎn)品主要包括現(xiàn)金取款機、現(xiàn)金循環(huán)機、大額循環(huán)機、智能柜員機、卡類產(chǎn)品自助領(lǐng)取機、VTM遠程自助設(shè)備、智能卡庫、便攜發(fā)卡機等系列現(xiàn)金和非現(xiàn)金智能自助設(shè)備。2017年，該項業(yè)務(wù)營收約8.65億，毛利1.64億。
2、信息通信技術(shù)服務(wù)與運營。
大約四分之一的業(yè)務(wù)來自該項業(yè)務(wù)，主要指從事移動通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)計、建設(shè)、維護、優(yōu)化服務(wù)以及專業(yè)軟件開發(fā)、技術(shù)培訓業(yè)務(wù)等。2017年，該項業(yè)務(wù)營收約5.2億，毛利7900萬。
3、企業(yè)網(wǎng)和信息安全。
三成業(yè)務(wù)來自該項業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括各類專網(wǎng)終端、無線集群通信系統(tǒng)、反電信網(wǎng)絡(luò)詐騙產(chǎn)品線和互聯(lián)網(wǎng)風控產(chǎn)品線等，同時提供面向行業(yè)應(yīng)用的解決方案。2017年，該項業(yè)務(wù)營收約3.08億，毛利1億。
由于股價波動過大，東方通信發(fā)布公告稱：目前國內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)尚未正式啟動，具體發(fā)展進程尚未明確，該產(chǎn)業(yè)參與5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)及參與份額尚存在不確定性。
你們要的5G業(yè)務(wù)呢？市場說，我不管我不管。
事實上，不僅經(jīng)營性現(xiàn)金流堪憂，就連公司的凈利潤，含金量也是非常不足的。
公司近年來的凈利潤大幅依賴投資收益，由于公司賬面非常有錢，又常年和銀行合作，于是學會了投資理財。大額資金拿去做委托貸款，理財收益超過凈利潤的30%甚至50%。
2013年-2016年，公司通過委托貸款獲取的投資收益分別為：4300萬、4900萬、3400萬、4400萬，而2017年，公司靠出售股權(quán)實現(xiàn)了3100萬的投資收益。
2018年繼續(xù)出售子公司股權(quán)，1-9月份實現(xiàn)了約4000萬的投資收益，從而維持不虧損。
二、公司的資產(chǎn)負債情況
公司營收起伏不定的同時，應(yīng)收賬款和存貨卻穩(wěn)健上升。
從財報質(zhì)量來看，由于存在減值風險，過高的應(yīng)收賬款和存貨通常會被人為“不良”資產(chǎn)，當一家公司的應(yīng)收賬款和存貨非正常增長，可能是產(chǎn)品盈利能力不高，被迫更多的采用賒銷，以及產(chǎn)品積壓嚴重。
判斷應(yīng)收賬可和存貨增長和理性的指標是周轉(zhuǎn)天數(shù)，東方通信的應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都連年同步增加。
應(yīng)收賬款和存貨之間高度相似的走勢就比較有趣了，一般而言，應(yīng)收賬款和存貨關(guān)聯(lián)性不大，但二者是利潤修飾甚至造假的重災(zāi)區(qū)，如果對利潤進行了傾向性的調(diào)整，就有可能非常相似。
雖然公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量不佳，但從公司賬面來看并不缺錢，以至于拿錢去做委托貸款。做生意不賺錢，賬面的錢都是哪兒來的呢？
是不是像其他公司一樣通過上市公司的特殊地位進行各種融資呢？比如增發(fā)、發(fā)債等。
查了一下Wind數(shù)據(jù)，上次增發(fā)還是2001年的事了，截止2018年三季報，公司賬面沒有一分錢長短期借款。
原來，公司缺錢的時候，要么通過委托貸款賺取高額利息，要么賣子公司的股權(quán)。而所謂的主營業(yè)務(wù)，不過是兼職。
三、東方通信是什么來頭？
截止最新收盤日，公司的PE已經(jīng)高達250。是暗示什么嗎？
這樣糟糕業(yè)績的公司，又是怎樣成為投資者的香餑餑呢？
我們可以嘗試著了解下它的背景：公司的第一大股東為普天東方通信集團有限公司，持股45.4%。普天東方通信集團有限公司控股方是中國普天信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司，中國普天信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司的控股方是普天集團。
而普天集團是國資委旗下的央企，似乎背景深厚。所以孫公司東方通信一定要漲嗎？
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，包括普天東方在內(nèi)，中國普天信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司旗下共有108家控股公司，其中不乏質(zhì)地糟糕的企業(yè)，已經(jīng)吊銷或注銷的子公司高達46家。
(責任編輯：李俊勇)